1.事件
雏鹰农牧公布2013年中报。2013H1实现营业收入8.5亿元，同比增14.76%，净利润4187.54万元，同比减少77.95%，EPS为0.05元。其中Q2实现收入4.5亿元，同比增22.72%，净利润为亏损1367万元，同比大幅下滑114.72%，EPS为-0.014元。
2.我们的分析与判断
(一)猪周期下行和费用大幅增加影响利润增长
量方面，上半年公司生猪出栏77.77万头，同比增2.94%，其中仔猪53.45万头，同比减少10.65%，商品肉猪21.29万头，同比增60.16%，二元种猪3.03万头，同比增24.41%。价格方面，2013H1仔猪价格预计在26.50元/公斤，较去年同期30.21元/公斤大幅下滑了12.28%，二元母猪价格约1515元/头，较同期下滑7.35%，商品肉猪平均销售单价约为12元/公斤，同比降22%。由于价格大幅下滑，使得公司生猪产品毛利率大幅下滑7.6个百分点。
公司高端生态猪“雏牧香”处于扩张中。截止到报告期，公司已有120多家雏牧香专营店开业，上半年实现营业收入5902万元，但由于产能利用率低，折旧分摊较高，毛利率仅有4.81%，整体处于亏损状态。
公司加快拓展下游渠道和大量在建产能，导致期间费用大幅增长。公司上半年销售/管理/财务费用率分别为6.12%/7.15%/6.25%，分别增长4.18/2.75/3.87个百分点。最终导致净利率仅4.77%，大幅下滑20.8个百分点。
(二)短期偿债压力较大，定向增发或能缓解压力
高额资本开始是养殖类公司的主要特点，公司在市场低迷时逆势扩张，资本开始也在快速增加。公司截止中报在建工程12.8亿，流动负债23亿元，其中短期借款11.15亿，应付票据和应付账款有7亿，但公司货币资金和应收账款仅7个亿左右，保守速动比例仅0.31，短期偿债压力较大。公司6月份发布定向增发公告，拟募集8.2亿元偿还银行借款。如能顺利完成，则将缓解公司短期财务压力。
(三)猪价已开始上涨，预计下半年将温和上行
从今年5月底开始，仔猪价格出现了急速拉升，截止到8月28日，仔猪价格已反弹至32.67元/公斤，生猪价格已经达到了15.66元/公斤，生猪养殖已经走出了长期亏损期。我们预计今年生猪价格最高在18-20元/斤之间，华夏网春节后下跌空间也不会太大，明年生猪价格将会较今年平均水平上移，主要原因:1)经过两年的价格低迷，养殖户已没有资金继续扩张，如果十一到春节价格没有大幅上涨，则不少养殖户会退出市场。2)近期持续高温对能繁母猪影响大。能繁母猪天太热抵不住，会死胎。这次高温面积较大，并且正好是中国养猪主产区(湖南、湖北、江浙、河南等)。新建立的猪场有通风设施，但我国大多数都是100--300头母猪的，没有通风设施。经过这次高温，有的仔猪在里面直接闷死，能繁母猪生育能力下降，明年春节过后生猪出栏或将受到影响。3.投资建议
我们预计公司13/14/15年EPS为0.21/0.60/0.78元(摊薄后)。我们预计猪价阶段性反弹至春节前，明年猪价均值将较今年更好。目前三季度生猪养殖行业出现环比改善态势。但公司生态猪业务有待继续观察，给予“谨慎推荐”投资评级。
