行业低迷,公司逆势布局
受生猪养殖行情低迷的影响,今年猪饲料行业景气度较低;在这一背景下,公司加快了逆势布局的步伐,加大对行业内优秀经销商、饲料销售人员、规模养殖户的争夺,加快对市场份额的争夺。
在经销商方面,公司今年在全国推广事业财富共同体模式。通过向经销商提供资金扶持、营销队伍、财务系统支持等将普通经销商变成公司的专营经销商,将普通饲料销售夫妻店转变成养殖服务站。增强了经销商的销售与服务能力,迅速提高了经销商在区域市场内的市场份额。
在营销人员方面,公司增强了营销人员投入,公司目前的营销人员已超过10000人,相比去年年末增长超过30%。此外,公司还通过合资的方式行业内优秀的饲料经营团队建立子公司的方式,为行业内优秀的经营团队提供创业平台,扩大公司产品的覆盖范围。
而对于养殖户方面,公司加强对100-300头母猪规模户客户的争夺,今年该规模的客户数量增长2000以上。通过在行业低迷期的逆势布局,公司以较低的成本实现了行业内优秀资源的掌控,为公司的长远发展打下了坚实的基础。
行业旺季来临,费用率有望下降
公司上半年由于加强了对行业内优秀资源的争夺,导致短期内的营销投入较大,费用率上升较快,影响了上半年利润增速。但随着饲料销售旺季的到来,公司对营销人员的招募将逐步放缓,而将精力转移到提高营销人员的销量贡献上来;虽然这一季节性的营销人员招募与投入每年都会发生,但是公司今年在加大营销人员招募力度的情况下,这一季节性现象将更为明显,公司的销售费用率有望下降。
财务费用方面,虽然公司董事会刚通过了债券发行方案,但公司目前的资金较为充裕,该方案更多的是为公司未来3-5年的资金需求做准备,公司仍将保持较低的负债水平。
母猪存栏较高,行业景气度有望回升
虽然今年上半年的生猪价格较为低迷,但是养殖户普遍对下半年以及明年的猪肉价格具有较高的预期,导致能繁母猪的淘汰进度较慢,能繁母猪的存栏量一直居于高位。且从五月份开始,养殖的补栏积极性较高,推动仔猪价格不断攀升。较高的母猪存栏与补栏积极性将推动生猪存栏量的恢复,进而推动饲料需求的提升,我们认为下半年饲料行业的景气度有望回升。
盈利预测
预计公司2013-2014年的EPS分别为0.51、0.70元,对应的PE为21.1X和15.3X,维持公司“增持”评级。
风险提示
事业财富共同体模式推广不及预期:虽然公司在福建市场取得了较大的成功,但福建属于公司的优势市场,推行专营专销较为顺畅,在公司其他相对弱势的地区,可能进度不及预期。
坏账风险:公司向合作伙伴提供资金支持,而在饲料经销商销售环节,多采取赊销,养殖行情的持续低迷可能导致养殖户资金压力较大,进而通过经销商传导至公司。
