事件:
公司发布 2012 年半年度财务报告,报告期公司实现营业总收入10.47 亿元,同比下降11.32%,实现归属于上市公司股东的净利润1.56 亿元,同比下降27.1%,实现稀释每股收益0.22元。
1、渠道直营化推动扇贝鲜销业务收入再创新高,海外需求疲软导致下出口收入同比大降
报告期公司虾夷扇贝活品市场实现全面直营,全国236 个经销商成为公司首批直营伙伴。直营使得销售政策、促销活动直达经销商,“一区一策”市场策略得到灵活而有效地落实。从而保障了公司虾夷扇贝活品销售收入同比增加0.8 亿元,同比增幅达到21.3%,再度刷新销售记录。由于需求仍然保持旺盛,预计全年仍然会有较好表现。同期,因受金融危机影响,海外市场需求处于下降状态,加上日本贝产量恢复冲击出口市场,使得公司出口收入同比大幅度下降,预计短期内难以恢复。
2、虾夷扇贝业务毛利率下降和期间费用增长较快是导致公司利润下降主因
上半年虾夷扇贝业务毛利率为 59.15%,同比下降约10.35 个百分点。主要是由于在2012 年获的底播海域为09 年底播扇贝,09 贝底播区主要位于獐子岛南部深水区(>42m)该区域受控于北黄海冷水团,虾夷扇贝适温生长时间短,导致扇贝生长缓慢,较11 年在每亩成本基本持平的情况下,因规格偏小,总产量偏低,导致每公斤成本升高,毛利率下降。报告期公司销售费用增长较快,主要是由于营销渠道改革。管理费用大幅度增长,主要是由于股权激励费用增长。加上财务费用略有增长,公司期间费用同比增长超过4000 万元。由于上半年公司收入未能实现同步增长,使得公司当期利润大幅度下滑。
3、鲍鱼业务有望维持稳定,海参业务盈利能力提升
报告期由于全国鲍鱼价格同比大幅度下跌,公司鲍鱼业务收入同比也有较大幅度下跌,但毛利率同比提升了9.85 个百分点。考虑到去年该业务计提了约1.08 亿元的台风损失,预计今年该业务整体利润水平有望保持稳定。同期公司海参业务收入维持稳定,毛利率提升约2.66 个百分点。公司今年对海参产品重新设计定位和进行营销推广,市场反映较好,8 月中旬以后出厂价上涨10%,预计全年该业务盈利能力将有所提升。
4、盈利预测及投资建议
我们预计公司 12 年-14 年EPS 分别为0.82 元、1.05 元和1.35 元,12 年-13 年的预测市盈率分别21倍和17 倍。考虑宏观经济下滑对高端水产品的消费影响和公司虾夷扇贝的未来亩产恢复仍有不确定性,我们维持对于该公司的“增持”的投资评级。
