龙头企业1Q12业绩表现令人失望
屠宰和肉制品龙头企业1Q12业绩表现令人失望。金锣、得利斯和金字火腿营收增长乏力。而营收增速相对较高的双汇和众品也因成本压力导致毛利基本无增长。并且,从得利斯1H12业绩预告来看,其2Q12净利下滑幅度应比1Q12更为严重,下滑幅度为36%-78%。金字2Q12的净利降幅为30%。
猪肉消费偏刚性,肉制品消费偏弹性
我们通过对日本1964-2007年的生鲜肉和加工肉消费量数据以及我国历史数据进行研究,发现猪肉消费具有刚性,肉制品作为可选消费品,消费弹性相对较强。从我国上半年的情况来看,我国猪肉总体消费量并没有出现明显疲软的迹象,但定点屠宰企业屠宰量份额有所下降。
高猪价制约定点屠宰企业上量
我们认为,作为可选消费品的肉制品,其需求疲软主要是来自于宏观经济的下行。而作为相对刚性的生鲜肉,1Q12定点屠宰企业屠宰量下滑严重,主要是受到更具成本优势的进口肉和私屠滥宰的冲击。冲击表现在对定点屠宰企业渠道的占据,造成定点屠宰企业因渠道萎缩而销量减少;以及冲击定点屠宰企业利润,部分定点屠宰企业因亏损而减产或停产。
进口肉2H12对定点屠宰的冲击可能减弱
预计2H12进口肉数量同比增速将回落,其对定点屠宰企业的冲击程度也将有所减弱。一方面,从今年7月的数据来看,美国猪肉价格已经和国内价格相当,进口肉价格优势正在逐步丧失;另一方面,我们认为今年国内猪肉价格有望回落,国家对猪肉进口的政策相比11年可能有所收紧。考虑到去年下半年进口量的高基数,今年下半年进口量同比增速应有回落。
“强烈推荐”双汇发展
按照双汇集团口径,初步测算12-14年的EPS(全面摊薄)分别为2.73元、3.40元和4.27元,对应净利增速分别为123%,24%和26%。按照8月9日收盘价64.09元计算,动态PE分别为23倍、19倍和15倍。我们认为,2H12猪价下行可能性高,进口肉和私屠滥宰对定点屠宰企业的挤压力度有望减轻。定点企业屠宰份额在2H12有望继续回升。我们看好定点屠宰企业的龙头双汇发展2H12屠宰量的提升,以及猪价下行带来的肉制品吨利提升,继续“强烈推荐”双汇发展。
风险提示
重大疫病风险对生猪价格的影响;我国肉制品行业爆发重大食品安全事故的风险;经济增速下行,对屠宰和肉制品行业需求不利影响加剧的风险。
