底播海参龙头，业绩持续增长
2008 年定向完成增发后，公司大力发展底播海参养殖业务，2009 年底播海参销量开始放量，成为业绩增长主要驱动力。
我们预计，2012 年公司海参销量有望超过1000 吨，同比增长22%左右，底播海参占比提升和南参冲击正负影响，海参销售价格同比略降2%，全年业绩实现30%左右的增长。
放量接近尾声，海参业务迈向集约化发展
2012 年海参基本达产，公司海参业务由产量驱动进入价值驱动的集约化发展阶段，其可持续发展依赖于海参亩产的提高、养殖周期的缩短、海参转加工比重的提高以及品牌、渠道、底播稀缺性带来公司溢价能力的提高。
三文鱼业务关键期，新的利润增长点值得期待
消费升级，预计我国对三文鱼需求持续快速增长，国内三文鱼市场发展空间较大。公司是国内首家试水三文鱼工厂化养殖的企业，目前养殖技术壁垒已突破。
预计引进的60 万尾鱼卵养成后可实现销售收入1.6 亿，与2011 年海参收入相当，成为接棒海参业务的下一利润增长点。
从试销情况来看，我们认为，短期销售瓶颈在于三文鱼的活体运输、暂养问题，目前公司正在与经销商共同努力。长期该业务的放量依赖于市场开拓。三文鱼销售终端在星级酒店、高端餐饮企业、大型超市，与海参消费渠道有一定的重合性，我们对公司三文鱼销售持乐观态度，预计2013 年开始放量。
估值与投资建议
预计公司2012-2014年EPS 为0.51、0.60、0.74 元，对应8 月6 日收盘价12.09元的PE 分别为23.8、20.3、16.3 倍。海参业务即将进入集约化发展阶段，三文鱼业务有望成为新的利润增长点，目前股价表现出一定的安全边际，维持“推荐”评级。海参秋冬进补，消费旺季临近，成为短期内股价向上的催化剂。
风险提示
水域污染、病虫害、自然灾害、海参和三文鱼价格大幅下降、三文鱼暂养难以解决等给公司经营带来不利影响。
