◆市场的担心：
当前市场对于海参养殖行业分歧颇大，有一种担心是由于海参养殖较高的回报吸引新的进入者不断进入致使供给端快速、无序释放，而需求端难以匹配，最终导致价格不断走低。
◆海参行业分析框架：
对于海参行业，我们跟踪研究已久。10年我们建立的行业分析框架至今适用：关注供给瓶颈及冲击，跟踪需求扩散，把握趋势演进。
以往来看，由于较为苛刻的养殖条件，国内可养海域较为稀缺。养殖呈现两个特点：1）养殖的局限性：海参养殖对海域的温度、盐度、纯度均有较高要求；2）养殖的区域性：辽宁和山东产量占全国海参总产量90%。在供给偏紧的前提下，灾害气候影响供给，价格在短期就会快速上涨。
需求端而言，呈现扩散态势。海参因本身所具备的保健品属性被认可，海参的消费逐步从原产地向外扩散。03年到11年海参的消费量从4万吨增长到14万吨，年复合增速17%。
中长期来看，我们关注品牌化的发展。
◆我们不否认行业供给快速增加：
随着养殖方式的多样化，从海水养殖逐步过度到虾池养殖、大棚养殖及南养。其中后三种养殖方式因投料喂药，可提高成活率及缩短养殖周期，也成为近几年海参养殖新增量来源。近8年以来海参的供给增速达到20%左右。
◆需求端关注消费升级和消费普及：
对于海参需求，我们横向来看，是原产地消费向外扩散。纵向来看，呈现消费升级和消费普及。
消费升级：对于生活品质的追求，伴随礼品市场需求，需求拉力引致海参高端化。消费普及：随着可支配收入水平提高，消费人群不再仅仅局限于部分富足人群，海参走入普通百姓家庭，即海参“平民化阶段”。
◆行业发展趋势：
由于供给端的无序释放，海参养殖行业将进入阵痛期。中长期来看，海参产量与价格动态平衡：行业供给不断扩张，其所带来的后果必然是价格下跌，而价格的下跌则反过来影响供给的释放。原产地识别、养殖方式识别及品牌化越来越重要。
◆行业估值及投资建议：
在农业各子行业中海水养殖12年24倍估值，略高于饲料行业，偏低；考虑到海水养殖所具备资源属性及较高进入壁垒，我们认为海水养殖行业12年有望回归30倍估值，看好标的：獐子岛、东方海洋及好当家。
