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雏鹰农牧:开启生态猪项目

  作者: 来源: 日期:2011-11-22  

近日我们对河南雏鹰农牧(002477股份有限公司(雏鹰农牧,002477)进行了实地调研。经过调研,我们了解到,在雏鹰农牧周围,中大型企业正急剧增多,对手纷纷强势扩张,令雏鹰品牌优势弱化,因此,三门峡项目成为雏鹰农牧新的探索。

在今年国内生猪的过山车行情中,雏鹰公司的出场生猪、仔猪售价也随之上下波动,只是因品质保证、人员服务等品牌因素而比市场价略高0.7-1.5/公斤,其中的仔猪高出较多。近日,公司的生猪、仔猪售价分别跌至17/公斤、32/公斤,估计毛利率也分别已跌至26%47%

我们分别考查过全国10月份生猪存栏及屠宰量及河南省当地养猪行业的扩张趋势,更倾向于认为生猪市场景气高点已过。近期的行情下跌并未伴随集中出栏,日后的出栏放量必打压价格,且猪粮比尚处于中高位区,行情的跌势将至少持续至明年春节。雏鹰农牧的三季度单季的毛利率、营业利润应视为现阶段顶部,四季度业绩会大幅降低。

在大环境不利的情况下,雏鹰农牧前去三门峡市建设新基地,确有其客观必然性。

雏鹰农牧立足生猪养殖业,以三门峡基地建设项目为后续扩张、成长的抓手,并借向下游延伸,实现上下一体化。我们预计,20128月可有首批约5万头生态猪经屠宰加工后正式上市,到2015年底方能达百万头规模,届时出栏的生态猪全部经由自有屠宰生产线加工而上市。关键是生态猪的生长周期较长,基础设施建设也很耗时,生产经营标准也需充分积累,短期内还不能指望大量繁育出场。按目前生态猪肉市价高达50-60 /公斤、毛利率40%测算,回报前景十分可观,然而大量上市后的情形必有出入。据了解,三门峡附近已有多家规模不等的企业介入到该领域。

我们预计雏鹰农牧因产品售价、毛利率回落,四季度业绩将大幅逊于三季度,但明后年售价可呈横盘整理-小幅回升态势。生态猪项目不应被排除在业绩预期外,预计明后年可分别售出10万头、15万头,生态猪肉的售价依分别为55/公斤、48/公斤。

经我们初步测算,公司2011-2013年营业收入将依次分别增长100%47%53%;归属于母公司股东的净利润依次分别增长238%12%75%,三年的复合增长率为88%。公司曾预计2011年的净利润增长幅度250%280%存在下修的可能性,而2012年的利润增长却较为缓慢。2011-2012年的每股收益分别为1.55元、1.75元。看来,对公司的成长预期可完全寄托在三门峡生态猪项目上。若实施顺利,2013年的每股收益可高达3.05元。

 
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