海大集团:行业景气高涨,非饲料占比提升

净利润增长六成。海大集团前三季度营业收入90.62亿元,增长56.5%(第三季度49.2亿元,57.5%);实现净利润3.14亿元,增长59.9%(第三季度2.04亿元,55.6%);EPS为0.539元(第三季度0.35元)。

　　边际贡献来自毛利率、投资收益。综合毛利率9.8%,同比提升0.8个百分点,主要来自高毛利苗种、制剂收入爆发式增长;投资收益增长来自交易性金融资产,显示了海大在原料采购环节的优势。

　　淡水鱼价格上涨有利行业景气。今年2季度湖南湖北等地旱情影响大水面淡水鱼养殖,采用鱼塘精养的海大客户受益于供需紧张导致的鱼价上涨,水产饲料迎来高景气的一年。

　　非饲料业务贡献将明显上升。苗种、制剂等高毛利业务今年迎来爆发式增长,对毛利率边际改善贡献大,预计全年非饲料业务毛利占比将上升一倍到8.8%。未来3年海大集团收入将呈现饲料高速增长、非饲料占比提高的格局。

　　维持增持评级,目标价22.4元。我们对海大集团11-13年业绩预测为0.56、0.75、1.04元,动态估值31.2X、23.4X,维持增持评级,目标价22.4元。