春节过后，国内农产品期货价格跟随国际市场价格大幅上扬，其中，大豆主力合约价格上涨了28.45%，豆粕上涨了38.49%，棉花、天然橡胶有相当的升幅，玉米、强麦等止跌回升。国际基金全面空翻多，大肆炒作。在大豆期货上表现尤其明显。南美干旱天气和大豆锈病扩散是基金炒作的主要题材。日前美国农业部公布三月份月报，再次调低了全球大豆产量，进一步刺激了大豆价格上涨。农产品期货价格必将影响现货价格，进而影响农业类上市公司。
总体上，农产品价格的上涨有利于农业上市公司整体经营环境的改善，首先，粮食价格的上升使农民种粮积极性普遍提高，种粮热情导致了农资需求的提高，市场中各种有关农业的交易逐步增多，进而促进农业或相关行业上市公司的各种产品销售。其次，粮食价格上升通过产业链条传导给饲料再传导给养殖业，进而抬高了终端农产品的价格，比如猪肉价格，2004年猪肉价格上涨30％令所有的消费者都记忆犹新。而养殖效益的提高又促进了对饲料的需求。再次，中低层农民的收入不断提高对于低端消费品的消费能力会有明显提升，相关的生产企业也会获益。具体地说，根据产品分类，我们将受影响的农业上市公司大致分为以下几类。
农作物种植类公司：这些公司以简单种植、出售农产品为主业，价格的上升当然可以获得更高的利润，比如北大荒、新农开发。预计2005年棉花价格将给相关上市公司带来正面影响。我们认为主要受以下因素的影响，2005年国内棉花价格有望稳步上升。1）由于比较效应，当前种植一亩棉花的效益尚不如小麦。05/06年国内棉花种植面积预计出现15％的下降；2）国内需求旺盛。2005年取消了纺织服装配额，我国的纺织服装行业面临难得机遇；3）国际市场库存将下降。
种子类上市公司：提高收购保护价、农业税费减免、粮食价格直接补贴等举措，使农户的种粮收益大幅提高，预计2005年我国粮食播种面积将达15.4亿亩左右，比2004年增加4000万亩，粮食播种面积的提高将带来种子需求增加。但是因为各种其他原因，种子类上市公司的表现并不值得期待，但我们认为可重点关注即将发行新股的登海种业。
饲料类公司：豆粕价格的上升将导致成本上升，对新希望（000876）、正虹科技（000702）来说，这是一个负面的影响。但饲料企业通过提高饲料价格来转移部分成本的上涨，同时正如前文所述，养殖效益的好转促进了对饲料的需求从而提升销售量的增长。另外饲料企业可以使用其他蛋白粕如菜粕、花生粕和棉籽粕等来替代豆粕。过去饲料企业通常选用豆粕作为饲料的配料，理由主要是豆粕内所含有的多种氨基酸，使得仅用豆粕就足以满足家禽和猪对营养的要求。如果豆粕中每公斤蛋白质的成本已经大幅超出其他蛋白粕原料时，饲料企业完全可以改变其配料。
其他加工类公司：对这些上市公司而言，其影响的结果相对复杂。原料价格的上涨导致成本的上涨，而产成品价格也会有所上涨，最终影响农产品加工类上市公司利润的是产成品和原料价格上涨之间的差额。比如双汇发展（000895）2004年猪肉价格的大幅上涨导致了成本的上升，但其最终产品肉制品的价格相对刚性，2004年报显示其高温肉制品的毛利率下滑了0.6个百分点。实际上，农产品价格上升不仅对农业类上市公司产生影响，对其他行业也将产生影响。比如大部分白酒上市公司2004年将产品提价20％，其理由就是粮食价格上涨。通常而言，大型公司在成本控制和提升销售价格方面更具控制能力。另外，对多元化经营的上市公司来说，无论最终结果是有利还是有弊，其对整体利润的影响都相对较小。
总体而言，农产品价格仍处在恢复性上涨的过程中，尽管我们认为农产品期货市场上多数品种的飚升行情并不会持续，但在一个相对长的时间里，农产品价格有望稳步走高，农业上市公司的整体经营环境更趋好转。
新农开发（600359）：公司是棉价上涨最直接的受益者。尽管公司为避免单一经营所导致的风险，进入乳制品制造和林果加工业。2004年报显示已经实现乳品销售收入。但就目前的状况而言，棉花收益仍是影响公司盈利最关键的因素。公司以往的棉花播种面积为32.58万亩左右。但2005年新农开发面临以下不确定的因素。公司日前通过了与控股公司的资产置换协议，受此影响，新农开发的土地面积将减少，意味着今年的棉花产量将出现下降。我们建议投资者关注公司的一季报，从而确定今年的销售量。
好当家（600467）：公司是一家以海水养殖为主业的上市公司。尽管我们预计由于室内养殖牙鲆鱼数量的增加以及人们消费习惯的改变，2005年牙鲆鱼收入仍将下滑。预计其海参产量将达到900吨，同比上升95％，预计销售收入仍将保持2004年的大幅增长速度，即使考虑海参价格下降23％，2005年公司利润增长也将超过25％。
通威股份（600438）：公司是一家以鱼饲料生产为主的饲料生产商。通过外延式扩张和内涵式增长两种策略，公司饲料产量保持快速增长之势，我们预计2004、2005和2006年饲料产量分别为118.48万吨、150.62万吨和180.78万吨。在不考虑所得税减免的情况下，2004、2005年净利润同比增长56％和22％。
(海通证券研究所 丁 频)
