VE、VA呈现量增价跌,综合毛利率下降。2011年一季度公司主要产品维生素出口状况保持良好,2010年公司VE产能搬迁进展顺利,生产恢复正常,产量有所增加。但维生素产品价格同比明显下降,VE国内市场价格维持在128-130元/kg,而去年同期在165-170元/kg,价格同比下降约22%;VA国内市场价格维持在132-136元/kg,而去年同期在150-160元/kg,价格同比下降约14.5%。由于主要产品量增价跌,公司收入保持稳定增长,但综合毛利率同比下降4.97个百分点,至44.94%,是利润增速放缓的主要原因。
汇兑损失大幅减少,营业外收支增加利润。报告期内,公司期间费用,同比下降13.02%,期间费用率同比下降1.26个百分点。其中因销量增加及职工薪酬及技术开发费增加,销售费用、管理费用增长较快,但由于欧元汇率上升,汇兑损失减少,财务费用为-7237万元,使期间费用出现下降。此外,一季度公司营业外收支净额为3093万元,而去年同期为-2718万元,也进一步增厚了利润,使利润增速与收入增速基本保持持平。
VE搬迁扩产更增公司实力。出于原材料供应便利和减少环保压力考虑,公司实行年产1.2万吨维生素E生产线易地改造项目,一期6000吨已于2010年完工投产,预计二期6000吨也将于2011年底建成投产,届时公司维生素E产能将扩大20%,并调整为更加先进的TQ工艺。同时年产6000吨异戊醛项目预计也将于2011年底建成,原材料自给将进一步降低公司维生素E的生产成本。
香料业务将促进未来发展。公司由VA、VE生产线中间产品拓展香精香料业务,生产工艺成熟。目前公司年产600吨覆盆子酮项目也已经建成投产,年产3000吨二氢茉莉酮酸甲酯项目和年产900吨叶醇(酯)项目也进展顺利,预计将于2011年底建成,香精香料业务将成公司继VE、VA后未来新的利润增长点。
维生素后期看涨。因原材拉价格上涨,DSM继3月8日提升维生素A价格提至135元之后,3月24日又宣布,在全球范围内所有新业务的维生素B2和B6提价15%,所有新签订单的维生素A、维生素E和泛酸钙提价10%。
3月中旬,公司也将VA报价由135元提到160元;VE报价由125-130元提到135元。目前市场VA、VE价格基本稳定,虽然国内受一季度为养殖业淡季和“瘦肉精”事件影响,饲料需求有所下降,拖累维生素需求放缓,但随二、三季度养殖业旺季来临及“瘦肉精”事件影响转淡,养猪业的景气回升,市场对饲料的需求将大幅回升,维生素价格很可能出现上涨。VE行业而生产技术壁垒较强,目前供应为寡头垄断格局,价格弹性空间较大,新和成作为国内维生素E龙头生产企业之一,将受益于维生素E价格上涨。
盈利预测及评级。预计公司2010-2012年EPS分别为1.80元和1.95元,以最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为17倍和16倍。目前估值明显偏低,维持为“增持”的投资评级。
风险提示:公司产品出口为主,欧元、美元等外币汇率波动将较大影响盈利。
