我们维持四季度策略报告推荐农业股“通胀+政策”的逻辑，预计明年国际农产品[0.00 0.00%]价格上涨必将轻易推高国内CPI，年底年初国内惠农政策也将持续出台，两大利好背景不变，现调高行业评级，关注供需变化受益子行业的交易性投资机会，如种子、畜禽、水产、苹果汁加工、番茄酱加工等五个子行业。
全球粮食供求趋紧及流动性泛滥共筑国际农产品上涨基石。由于丰产及需求萎靡，09 年国际主要农产品仅小幅反弹，不过明年情况可能发生变化，实际产量不断低于预期，实际的需求随着全球经济的复苏的加速而超预期，全球粮食供大于求的局面可能转向紧平衡，低迷的粮价难以持续；此外货币因素在明年将会显现，四季度全球大宗商品价格已有所反弹，按照能源-有色金属-农产品的传导顺序，农产品价格有望普涨。
国际农产品价格上涨将引发国内CPI 上涨及农业股行情。09 年国内粮食产品已走出大牛市，但国内CPI 未表达真实通胀压力。在今年国际农产品低迷国内农产品走高的情况下，农产品逆差缩小但进口量放大，国际价格对国内CPI影响的敏感度有增无减，若国际价格上扬，将导致国内CPI 迅速飙升，引发农业股行情。
关注供需变化受益子行业的交易性投资机会。在通胀背景下，供需面产生变化的农产品价格上涨的速度最快，幅度也最大，我们认为按照时间顺序分别是玉米种子加工、畜禽养殖、水产品养殖、苹果汁加工、番茄酱加工等五个子行业，对应推荐的公司分别是登海种业[0.00 0.00%]、敦煌种业[0.00 0.00%]、民和股份[0.00 0.00%]、獐子岛[0.00 0.00%]、好当家[0.00 0.00%]、国投中鲁[0.00 0.00%]、新中基[0.00 0.00%]、中粮屯河[0.00 0.00%]。
长期仍看好稳定增长且估值较低个股。即使通胀加速，此前我们长期看好的业绩稳定增长个股绿大地[0.00 0.00%]及开创国际[0.00 0.00%]，产品价格也有望走高，仅幅度相对较小，从长期来看，目前PEG 均不到1，长期投资价值仍较突出。
一、 调高农业行业评级至推荐
我们在《农业2009 年第四季度投资策略-农产品价格上涨与政策支持将成共振》2009/11/2 提到年底年初之时，农业股有望产生交易性投资机会，一是农产品价格上涨预期将更为强烈，国外价格随油价上涨尤甚，二是国家对农业的扶持政策在年底年初会密集出台，建议关注玉米种子及海产品相关公司。考虑到当时CPI 还没有转正，我们计划在年度策略中调高行业评级，不过市场比我们预计得要更为敏感，单一个11 月份大幅超越市场，一改前10 个月都落后市场的颓势。
目前国际农产品价格上涨与国内农业政策支持这两项利好仍在，我们认为调高农业行业评级仍然不迟，建议继续关注种业、糖业、畜禽、水产品等细分行业的交易性投资机会。
1、 2010 年看涨国际农产品价格
09 年国内粮食产品大涨，国际农产品低迷，直到四季度才出现了小幅反弹，我们认为在供需基本面、货币两个层面支撑2010 年反弹继续。
(1) 粮价上涨的条件之一：全球农产品供大于求逐步转向紧平衡
虽然在2007、2008 连续两年谷物增产5%后，全球谷物供应变得较为宽松，库存消费比反弹到18%的警戒线以上，“粮食危机”时代似渐渐远去，国际粮价也在低位徘徊，但我们必须看到，比起07、08 年粮价暴涨的年代，我们目前的情况也不容乐观：从谷物产量、消费量、库存来看，2009/2010 年度库存消费比仍处在低位，供给仅略大于需求，而且需求是在全球经济大幅衰退的背景下作出的，USDA 预计2009 全球谷物减产1.54%，若是2010 年全球经济复苏速度超预期(IMF 不断调高对全球GDP 的预测)，全球谷物需求即可与产出持平，低粮价的局面将有所改变。
(2) 全球流动性过剩迹象显现，农产品渐现能源和金融属性
四季度全球大宗商品价格已有所反弹，尚未完全传导到国际农产品。随着交易体制的完善和生物能源应用的拓展，农产品越来越显现出类似其它大宗商品的能源属性和金融属性，虽然美元指数近期有反弹迹象，不过我们认为是长期贬值过程中的小波动，从全球M2 增速近期持续回升来看，2010 年上半年通胀走高的概率较大。不过，从货币传导到大宗商品尚有时日，从大宗商品中的能源转向有色金属再转向不易保存的农产品，也尚需时日，能源价格在前期大幅反弹后，有色金属开始走强，农产品中仅有糖、棉走强，粮食产品及肉类价格均在低位。
2、 国际农产品价格上涨将引发CPI 上涨及农业股行情
(1) 09 年国内粮食产品已走出大牛市，但CPI 未表达真实通胀压力
国内已经走出粮食大牛市。我们在四季度策略报告《农业2009 年第四季度投资策略-农产品价格上涨与政策支持将成共振》已强调过，09 年以来，我国大宗商品市场已经走出一波大牛市，政府为保护农民利益，通过加大库存、最低收购价等措施，走出了中国特有的“增产涨价”局面。与此同时国际粮价大跌并持续低迷，国内粮价远高于国际粮价。
CPI 未转正并不代表通胀压力不大。在粮食大涨的情况下，CPI 仍为负数，我们认为有几大原因(1)08 年同期CPI 基数较高(2)猪肉及油脂的价格的扭曲(3)政府进行CPI 管理。
CPI 扭曲因素之一：猪肉价格受自身波动周期影响迟迟未涨。我们认为，货币因素决定农产品价格的涨跌幅，自身供需周期决定价格波动周期。因为各种农产品有其自身的种植、养殖、加工的周期，那么就导致其自身的供需周期，从而引发比工业产品更有规律的价格波动周期，通胀来临时，只是从成本推动及炒作带动两个角度拉高农产品整体的价格，并不能改变其应有的周期。从价格层面来说，即通胀会引起农产品价格的普涨，但供需较为紧张的产品会首先发起涨价，涨幅也会最大，通常在通胀初期，货币会流向个别有供需缺口的品种，而上涨幅度超出供需基本面，就要引起足够警惕。经我们长期跟踪，猪价有其明显的三年周期，18 个月上涨，18 个月下跌，此轮上涨周期正好是从06 年底到08 年初，而此轮的下跌周期则从08 年下半年到2010 年初，猪肉在食品类中占9.26%，在CPI 中的比重为3.03%，对CPI 的扭曲可见一斑。
CPI 扭曲因素之二：食用油价格受国际价格影响。除猪肉外，食用油也是CPI 中关键点，08 年CPI 大幅上升就是因为国际大豆价格的暴涨，大豆直接影响食用油，间接影响猪肉及其他食品的价格。我们不否认进口粮食对我国整体粮食价格的调节作用，但在国内国际总体价格走势反方向时，这部分价格会扭曲CPI 走势，扭曲国内通胀的压力。
整体菜篮子已走高，除粮食外，个别供需缺口明显的农产品已出现暴涨。
(2) 农产品进口量持续放大，国际农产品价格将轻易撬动国内CPI 上涨
农产品贸易逆差下降36%皆因进口均价大幅下跌，谷物、油料等进口量仍大幅增加，国际农产品较上一轮农产品牛市更易撬动国内CPI。根据海关数据，1-10 月，我国农产品进出口总额为734.2 亿美元，同比下降11.8%，其中，出口313.5 亿美元，同比下降5.7%；进口420.7 亿美元，同比下降15.8%，贸易逆差为107.2 亿美元，同比下降36.0%。表面上看是贸易逆差缩小，中国受国际农产品价格影响应缩小，但实际情况为国际农产品价格走低，进口均价下滑，贸易量大幅增加，实则国内比上一轮比“粮食危机”更易受到国际价格的影响。除上文提到的油料作物，进口额下滑但进口量大幅增长外，占进口额40%的粮食作物也是如此。
(3) 预计后续农业政策倾向于农业企业，助推板块行情
自从04 年以来，中央连续六年一号文件锁定农业，以及农业股本身业绩较差的缘故，农业股的行情更多意义上市政策的行情，不过这两年政策炒作有弱化的趋势，一是因为，市场意识到农业政策围绕“三农”问题，三农的农民问题是重中之重，提高分散农民的收入是主要的目的，然而，相对于农业企业特别是加工企业来说，农户相当于他们的上游，增强上游的议价能力，在短期内受损，二是农产品价格的涨跌为农业股带来更多的炒作空间。
不过，对新年度的农业政策，我们持较为正面的态度。在国内粮食价格大幅走高的基础上，政府让农民增收的使命基本完成，如何提高加工企业的盈利水平，从而提高整个产业链的价值将是下一阶段的重要任务。从今年的生猪补贴、玉米加工企业补贴等扶持政策可以看出，农业产业链中，企业一端受益逐步增加；从年初提出的四大政策“提高粮食收购价”、“增加农产品主要储备”、“强化农产品购销、调运和产销衔接”和“加强和改善进出口调控”中，也可以看到企业得到的实惠。预计2009/2010 年度出台的农业政策将对涉农企业有实质性的利好，助推农业股行情。
(4) CPI+政策扶持，农业股交易性机会有望持续到明年
农业股和CPI 高度相关，2010 年CPI 和国际农产品价格高度相关，农业股交易性机会持续。09 年CPI 同比数据的走低，导致农业股前三季度的低迷，而市场预期中的12月份CPI 转正让农业股10、11 两个月内表现优异。从目前的时点来看，我们认为通胀压力已经非常大，待明年国际农产品价格上涨后，CPI 大幅上涨概率非常大，农业股有望迎来全板块交易性行情。
