摘要：经济下行风险的存在，将促使市场上避险需求大增，也就是说黄金、美元作为避险资金的首选，其走势还将坚挺。美元指数亦有可能冲破88附近的重要阻力位继续上行，这也将给油价带来沉重的打压
近期NYMEX油价在经过一段时间的底部振荡后出现了久违的反弹走势。首先美联储（FED）预估2009年美国GDP萎缩1.3%－0.5%，去年10月预期为萎缩0.2%至成长1.1%。政府援助方案和刺激计划并没有提震市场，相反因涉及贸易保护以及对金融业救援计划不明朗而使得市场对经济持续低迷的忧虑加剧。令股市阴跌，原油最低惯性下滑至不足35美元水平。之后在原油库存下滑、以及3月合约到期等因素的推动下，原油4月合约涨至40美元一线。而市场担心花旗和其它大型银行命运的气氛，致使美国股市道指跌至12年低点，原油也随之回落。但随后美联储主席贝南克暗示不准备把大型银行国有化后美股大涨，并结束六个交易日的跌势，原油期价在再次手掌之40美元一线。之后，EIA公布的库存显示汽油库存超出市场预期大幅下滑，且需求有进一步好转的迹象。导致汽油期货领涨能源市场，原油期价也顺势突破了40美元关口。截至2月26日，NYMEX4月原油期货结算价收高2.72美元或6.4%，报每桶45.22美元，为自1月26日以来的最高结算价。
据美国能源资料协会（EIA）石油统计数据显示，截至2月20日当周，美国商业原油库存增72万桶，总量至3.513亿桶，低于之前增加120万桶的预期。之前一周该库存结束连续7周的大幅增加。当前水平高于去年同期4284万桶或13.9％；同时高于近5年同期水平4353万桶或14.1％。当周原油日进口量继续下降2.4万桶，至877万桶。原油与石油产品日净进口量微增8万桶至998万桶。另外，当周炼厂产能利用率下滑0.89个百分点至81.38％，之前预期为下滑0.1％。当前水平大幅低于近5年同期均值5.11％。虽然当周进口量有所恢复，但之前几周均呈明显下降态势，所以使得原油库存增幅小于预期。
美国战略储备石油储备库存（SPR）当周再增23万桶，总量至7.042亿桶。目前为止该库存已经连续7周增加，美国也正在趁油价较低的时期增加自己的战略储备。另外，汽油库存当周大幅下滑332万桶，总量至2.153亿桶。之前市场预期为保持不变。最近4周该库存总共下滑452万桶。目前库存水平已低于去年同期1728万桶或7.4％；并已低于近5年同期均值596万桶或2.7％。最近2周汽油日进口量大幅下滑51万桶，至81万桶。加之数据显示美国当周汽油需求较上年同期增加1.7%。因此导致当周汽油库存降幅超出预期，同时进一步增加了季需求高峰季节供应紧张的忧虑。
此外，当周取暖油库存下降28万桶，总量至3558万桶。目前水平较去年同期相比略高167万桶或4.9％，低于近5年同期均值796万桶或18.3％，处于近年同期最低水平附近。最近6周内该库存仅有1周增加，总量减少504万桶，因前期美国东北部地区的寒冷天气提振取暖油需求。同时，馏分油库存当周增加88万桶至1.416亿桶，之前预期减少120万桶。再之前的4周该库存连续下滑，总量减少421万桶。目前库存水平高于去年同期高2168万桶或18.1％，同时高于近5年同期平均水平2164万桶或18％，仍处于最高水平。
在上一期报告中我们曾经提到需要关注汽油期价走高、库存减少，且需求反弹的趋势，而本周这一趋势得到了确认。这首先是由于汽油价格低位运行，且天气逐渐转暖，且金融危机的情况已经比前期变得更加明朗，所以使得人们逐渐恢复了之前的生活习惯。其次，近期OPEC减产计划得到了严格执行，而美国过去四周原油进口量下滑了13%，同时炼厂产能利用率进一步下滑0.9%至81.4%。这些都是造成汽油库存下滑的主要原因。原油库存方面，由于进口量的持续下滑，致使前期不断增加的库存和接近极限的库容得以缓解。综合来看，库存因素前期主空市场的格局正在逐渐转变，虽还不能说将转为利多市场，但当前对于市场的压制力量正在减缓中。
虽然近期能源市场需求略显好转，且库存亦暂停了连续增加的势头。但受经济危机延续的影响，疲弱不堪的经济基本面仍未见停止下行的迹象。26日，美国公布了一组弱于市场预期的经济数据。首先，美国1月耐用品订单下滑5.2%，预估为下滑2.5%；1月新屋销售较上月减少10.2%，年率为创纪录低点的30.9万户，之前市场预估为33万户。其次，美国2月21日当周初请失业金人数升至66.7万，为26年来最高点。而其他各大经济体经济下行的趋势亦明显，作为世界第二大经济体的日本，去年第四季度国内生产总值（GDP）按年率计算下降12.7％，为近35年来最大季度降幅。同时其1月出口几乎较去年同期下跌一半，贸易逆差创纪录高位。处于第二次世界大战以来最严重的经济危机之中。此外，欧洲第一大经济体德国去年第四季GDP萎缩2.1%，为1990年两德统一后的最糟糕表现。而英国去年第四季经济修正后亦下滑1.5%。因此，在经济危机还未见底的时候，商品包括原油的上涨将是不坚实的。
除此之外，市场也存在一些利好消息。在推出7870美元大规模经济刺激计划之后，奥巴马在近日表示将使用更多资金对银行进行援助。而这正是前期经济刺激计划中未明确提及的部分。他承诺将使用联邦政府的全部力量确保大银行能继续贷款，而这令股市的信心有所恢复，美国三大股指均出现了久违的反弹。但具体措施何时能够见效则有待观察。此外，近期OPEC成员国加大了前期减产的执行力度。委内瑞拉石油部长称，OPEC成员国已达成该组织近月协议减产计划的90%。而阿联酋宣布将进一步减少4月对亚洲的原油出口。接下来OPEC 3月份的产量会议亦很有可能进一步减产。而一旦再次减产且严格执行的话，相信就目前的市场情况以及油价，对油市的支撑作用将比前几次减产更加明显。
综合各方面因素，应该说油价此次上涨的步伐并不坚实。市场对能源尤其汽油需求的好转能对否延续还有待观察。而当前的原油及馏分油库存仍处于历史及今年同期最高水平。加之延续最低水平的炼厂开工率，库存很难短期被消耗。其次，全球经济仍处于下行区间，目前来看仍未有见底的迹象，所以笔者依旧持在年报(专题解读)中的观点“全球经济未见底，油价亦不会见底。”另外，经济下行风险的存在，将促使市场上避险需求大增，也就是说黄金、美元作为避险资金的首选，其走势还将坚挺。美元指数亦有可能冲破88附近的重要阻力位继续上行，而这也将给油价带来沉重的打压。因此，可以说近期油价继续上行的空间较为有限，且没有实质性利好来提供支撑，所以本轮反弹很可能在短期内再次夭折。目前NYMEX 4月原油期价下方支撑在42和38美元，上方阻力在48和50美元一线。 (本文来源：北京中期 作者：北京中期 李哲)
