春节过后，强麦一改往日低调风格，连续两个交易日以长阳报收，远月1209合约涨势更是喜人，自节前低点2463元/吨涨至2月31日2570元/吨，涨幅为107元/吨，成交量与持仓量均大幅增加，市场看多氛围霎时浓厚起来。然而，在宏观面没有实质性利好，供需面依旧宽裕的大环境下，笔者认为，强麦此波上行应当解读为短期资金推动下的“超跌反弹行情”，后市上行空间有限，长期料将延续振荡格局。
首先，宏观经济形势不容乐观为麦价延续弱势奠定了基础。全球经济下行风险不断加剧，欧债问题短期内难以根治，仅能自保的美国难以扛起拉动全球经济增长的大旗。而一度作为“世界经济引擎”的中国经济则可能面临“软着陆”。鉴于此，全球主要研究机构纷纷下调2012年世界经济增长率。如世界银行1月18日发布的《全球经济展望》报告称，全球经济正处于“非常困难”的阶段，预计全球经济2012年和2013年的增长率为 2.5％和3.1％，增速较半年前公布的3.6％分别下调1.1和0.5个百分点。
其次，供需面宽裕限制麦价的反弹空间。一方面，全球小麦产量再创历史新高，达到创纪录的6.92亿吨（USDA数据），虽然饲料需求增长提振了消费量达到6.81亿吨，但期末库存还是达到了2.1亿吨的历史高位。另一方面，中国粮食产量实现八连增，国内库存依旧高企。据国家统计局数据，2011年小麦总产量11792万吨，增产274万吨，增幅2.4％。虽然饲料等方面需求有所增加，但据有关统计数据，我国小麦年终库存达6459万吨，库存销费比维持58％以上高位水平。而且，据农业部信息，预计2011年全国秋冬种粮食作物面积4.0亿亩，比去年增加410万亩，加之全国小麦主产区天气普遍良好，若不出现意外，2012年小麦有望再获丰收。因此，如果麦收前不出现大的灾害性天气的话，供需面的宽裕必将限制麦价涨幅，这也是近日期价强势反弹，而现货价相对平稳的主要原因之一。
再次，最近强麦异军突起的原因，可以归结为“政策筑底，坏天气刺激”，但其中一些因素经不起推敲。
先来看“政策筑底”。国家发展改革委2011年9月28日公布，2012年生产的白小麦（三等，下同）、红小麦和混合麦最低收购价均提高到每50公斤102元，比2011年分别提高7元、9元和9元。据此，可测算出普通三等白麦的收储价为2040元/吨，而一般优质小麦价格大概高出三等白麦10％左右，加上50多元/吨的收购费，200元/吨的交割成本，期货理论价格在2500元/吨左右，而这只是最基本的理论价格。若按照优质小麦实际现货价格（普遍在2500元/吨以上）计算，则理论期货价格应该在2700元/吨以上。长期的期现倒挂，为此波强麦超跌反弹提供了坚强的支撑。
再来看“坏天气刺激”。春节后恰逢农产品“天气炒作”期，先是传出黑海地区供应堪忧，最近更是盛传斯坦福大学研究报告显示，极端高温天气会导致小麦早熟、减产。但笔者认为，这些更多地可以理解为短期炒作。黑海地区供应堪忧，主要是说乌克兰因受干旱影响，可能减产30％，以及市场猜测俄罗斯可能启动出口关税。乌克兰小麦产量对全球的影响是微不足道的，至于俄罗斯是否启动出口关税，则有待进一步观察。但从2011/2012年度黑海地区创纪录的2820万吨期末库存来看，供应情况并没有想象中的那么糟糕。而对于斯坦福大学的研究报告，市场有错解的可能。
（作者单位：冠通期货）
