经过半年的等待，西王糖业(02088.HK ) 的扩产计划终于落地。1月30日，西王糖业宣布，将以发行可转换优先股的方式融资收购公司控股股东山东西王投资有限公司(下称“西王投资”)的资产，总价值超过10亿港元。经济导报记者发现，无论是从募集资金方式，还是扩产淀粉糖产能，西王糖业的收购方案都难以达到市场的预期。
受此影响，当日，西王糖业股价下跌6%，截至收盘时已低于其1.18港元/股的换股价格。募资10亿港元按照西王糖业的计划，其将通过向现有股东发行可转换优先股的方式筹措资金，购买西王投资手中的淀粉及麦芽糊精生产线、相关设施及相关的土地和物业，收购总价值约为10.14亿港元(约8.25亿元)，交易或于4月底前完成。导报记者了解到，西王糖业计划发行的非上市可转换优先股，现有持股人每持有10股，将会获得9股可转换优先股购买权。由于西王投资宣布将行使购买权，以其55.77%的持股量计算，此次可转换优先股发行量将在9.08亿股至10.59亿股之间。以1.18港元/股的换股价格计算，其募集资金约为10.6亿港元，除支付上述收购外，余下约4607.5万港元用做一般营运资金。
“此次选择以发行可转换优先股的方式，主要是想给中小股东一个机会，让其能够按照自身需要增持股份。”1月31日，西王糖业董事会办公室孙姓工作人员告诉导报记者。据了解，此次收购完成后，西王糖业将增加75万吨/ 年(其中60万吨全新生产线) 淀粉生产线以及两条年产能合计为12万吨的麦芽糊精生产线。这也将在很大程度上提升西王糖业现有的产能。
定增变配股西王糖业2011年7月曾发布公告称，公司将以每股2.35港元向公司控股股东西王投资配售4.36 亿股， 占扩大后股本的30.18%，筹资10.246亿港元收购目标资产。导报记者发现，当时决定购买的资产与此次为同一个资产包。与上次发布收购消息后股价大涨8%不同的是，西王糖业发布可转换优先股消息后，公司股价出现了下跌，跌幅一度达到6%。
为何收购同一资产，市场却给出了截然不同的反应?导报记者注意到，之前的收购方案中，西王投资以其资产换得公司定向增发的股权，公司其他股东并不需要为其收购掏钱。而此次收购方案则是向全部股东发行可转换优先股，四成的收购成本需要非控股股东承担。很显然，这种行为往往会被认为是“诚意不足”。对此，上述孙先生表示，股价下跌主要是由于近期市场环境不好。成本挤压利润事实上，发生变化的不仅仅是收购方式，作为亚洲最大的淀粉糖生产商，西王糖业的决策与白糖价格走势有着密切关系。
“2011年白糖行业的整体形势较好，尽管淀粉糖的涨幅远低于蔗糖，但仍然给企业不小的利润空间。”1月31日，卓创资讯淀粉糖分析师王涛告诉导报记者，近期，由于玉米等成本价格上升，产品销售价格回落，淀粉糖的利润空间正在缩小。“现在西王糖业的淀粉糖出厂价格约为3700元/吨，而其每吨成本就可能达到3600元左右，利润远低于去年。”王涛说。
据了解，在2011年7月，西王糖业首次发布资产收购消息时，白糖市场行情较好，市场认为其有获利空间，而西王投资也愿意独自承担这块资产的成本。而此次收购处于白糖消费淡季，加之玉米等成本价格上升，西王投资显然不愿意自己埋单。数据显示，西王糖业在2011年 第四季度整体毛利降至8.3%，较之前同期下降约7.1%，其主要原因是玉米价格高达15%的上涨幅度。在采访中，王涛还对西王糖业增加产能表示担忧。“总体来看，淀粉糖行业已经出现了供过于求的情况，原料多、门槛低等因素决定了淀粉糖粗加工的竞争非常激烈，很多地方小厂都想分一杯羹。”
