新年首日，LME期铜大跌250美元，跌幅达7.9％，是自去年10月13日以来的单日最大跌幅，从而揭开了2005年期铜行情的序幕。本文将通过以下几方面来阐述期铜上半年的投资策略：
一、行情依然围绕政策调控的主线运行
2005年是我国宏观调控关键一年，近期国家统计局预测今年我国GDP为8.5％左右，较去年有所回落，三大需求中，投资、出口增长可能趋缓，但消费将继续保持平稳快速增长。中国人民银行行长周小川近日在2005年人民银行工作会议上表示，2005年我国将继续执行稳健的货币政策。从国务院近期召开的经济工作会议和央行工作会议的精神不难看出，政府进一步强调了宏观调控的重要性，国家财政政策由2004年的积极财政政策改为2005年的稳健财政政策，反映出经济增速降温的信号，人民币升值的压力和宏观调控的效果在今年将逐渐显现。
2004年全球经济呈现出强劲增长势头，按照国际货币基金组织的预测，经济增长率将达到5％，创造了近20年来的最高记录。在近期召开的“2005年世界经济与全球政治形势发布会”上，经济专家分析，受世界经济周期发展的制约和一系列不确定性因素的影响，2005年全球经济增长将会明显放缓，估计增速在4.3％左右。而欧洲央行认为，尽管存在美元疲软的担忧，世界经济在很大程度上已“吸收”了高油价的影响，经济增速将达到4％。
由于中国与世界经济互动及“中国因素”的影响日趋明显，中国经济增长速度的降温也直接影响到世界经济的发展速度，但基于宏观调控的时滞性，2005年第一季度，国际、国内经济仍呈快速发展，与之密切相关的金属铜仍将在高位振荡。第二季度随着经济运行的变化，国际金属铜将会从高位开始回落。
二、供需矛盾能否缓解依然决定着金属铜的价值取向
随着国际铜价的大幅上扬,铜精矿的加工费TC/RC也在不断的上涨，同时也刺激着铜矿产能的提高，据国际铜研究组织（ICSG）和Macquarie银行各自的预测，2005年全球的铜矿和精铜产量将分别比今年增长7.17％和7.85％，远远高于二者预计的2004年3.74％和5.06％的增长率。受主要铜消费国经济增长率将普遍出现回落的影响，预计2005年全球铜需求增长率也将回落至4％— 5％。因此2005年全球精铜的供求关系将趋于平衡，但产量与铜价的关联效应一般时滞6—12个月。目前供应矛盾已经从精矿环节过渡到冶炼环节，就全球而言并不存在所谓的冶炼瓶颈。随着加工费的上升，冶炼产能逐渐恢复，供应将逐渐跟上，但之间会有时滞。我们初步判断，供应的增加会在加工费拐点出现8— 12个月后逐渐体现到铜价中去，今年第二季度以后供应增加的压力将会非常明显。
从消费需求看，2005年全球铜的消费预计将减缓。根据主要机构对全球工业产量（IP）增长率与铜消费进行的回归统计分析，预测明年各国IP的预测值在5％，需求增长预测值在3.6％。2005年铜消费的目光再次聚焦中国，在主要用铜大户电力、家电行业的快速发展带动下，中国2005的铜消费能力将继续维持稳定的10％— 12％的高增长。但近期国务院已下发了紧急通知，决定对电厂建设实施宏观调控，这将使2005年电力盲目扩张得到有效遏制。
三、密切关注汇率变化对铜价的影响
美元汇率的变化对铜价的影响依然至关重要，从两者走势相关性的历史数据显示，在排除市场供需极度失衡和重大政策变化的情况下，两者走势多呈负相关。通过对美元与LME3月期铜走势分析，我们可以发现二者相关性的规律，当价差达到－10％— ＋10％或－85％— ＋85％时，即两条曲线交叉或巨幅背离时，期铜都会变盘并将引发大级别行情的出现，如2002年1月大级别牛市行情的起点和2004年10月13日及2005年1月4日的两次暴跌。因此，笔者得出以下结论：当价差达到当价差达到－10％— ＋10％时，为牛市顶部区域；当价差达到当价差达到－85％— ＋85％时，为熊市底部区域。其超背离和粘合的时间越长和百分比值越接近0或100时，行情爆发的能量越大。
四、关注基金净多持仓
从近两年基金持仓来看，基金多单持仓比例在牛市主升浪阶段可以达到30％以上，但一旦进入牛市尾部和转入熊市时期，基金多单持仓比例的极限在20％— 25％之间。因此2005年一旦基金持仓到达这一区域，多单必须谨慎，同时可以结合现货状况逐步建立空头。牛市顶部区域另一个很好的指标是商业空单持仓比例，进入牛市后商业空单将是做空的主要力量。通过研究，我们发现，一旦在上涨过程商业空单的持仓比例激增，那么离下跌也就不远了。
根据CFTC基金净多持仓状况，2004年9月基金净多增仓较快，进入10月以后迅速减仓，11月又大幅增仓，12月开始减仓。说明基金多头信心开始下降。然而值得注意的是，基金减仓多利用节假日，因此，春节长假之前如铜价仍在高位，持有多头部位的投资者应引起高度警惕，应尽早处理以绝后患。
五、库存与升贴水变化
在目前的价格水平和升水结构下，隐形库存是肯定存在的。铜库存紧张成为支撑目前铜价维持高位的一个重要因素，但另一方面，我们也要认识到，库存作为一个指标在历史高位是钝化的，而且很有可能是滞后的。在高升水的高位振荡期间，库存不会大量涌现出来，而当库存大量涌现的时候价格早已经反映出来。2005年全球经济增长减缓意味着铜需求将放缓，加之世界主要产铜国TC/RC费用提高和精铜产量的大幅增长，多家外资银行和权威机构预计2005年精铜缺口将缩小。但上半年铜库存紧张现象仍不能有效缓解，LME铜库存有可能触及40000吨的水平，但我们不必对短期的库存增减过分紧张，应该花更多的精力跟踪升水以及比价的变化情况。一旦铜价出现与升水背离的反弹，可以考虑战略性做空。
综述：2005年上半年期铜的投资策略应注重政策和市场供需的变化，关注美元汇率的走势及基金净多持仓和升贴水的变化。建议投资者坚持逢高做空的思路，把握顶部战略做空机会。
