下跌过度价超跌 长线战略可建多
1.对机会的认识
自今年4月份至今郑麦已维持下跌八个多月，近期甚至再创低点。目前近月WS501跌幅超过650元/吨，WT501跌幅超过500元/吨，但是国内现货市场价格11月份中后期冲高走强后坚挺至今。期现背离走势导致郑麦期价目前已跌破仓单成本价和现货价。近期河南、山东、河北硬质白小麦出库车板价格在1610－1680元之间，优质小麦车站发货价在1610－1760元之间，而郑麦WT501、WS501分别在1550元/吨、1580元/吨附近徘徊，郑麦仓单价值相比现货市场价格形成明显的倒贴水状态。
行为金融学认为，投资者在进行投资活动的过程中，由于受外界信息和自身心理等影响会出现各式各样的认知偏差，其中有一种就表现为投资者对信息理解和事件反应上出现非理性的“反应过度”。笔者认为正是这种过度反应导致目前郑麦期价被低估。其实市场行为就是一种买卖行为，它的特点就是一种群体行为，技术分析大师约翰.墨菲认为价格图表从某种程度上讲只是简明地显示出市场上流行的乐观或悲观心态，那么短期而言由于信息的不对称和情绪的影响使得价格偏离价值就不难理解。如果这种揣测成立，则后市郑麦极有可能产生自我纠正，实现价值回归。因此我们认为郑麦在目前期现背离的格局下具备战略做多的价值。
2.对期货价格预期性的反思
或许有投资者认为，期货市场价格主要体现的是未来的预期，因此就上述简单的静态横比分析有欠严谨。的确，我们进行市场分析时不能因为期价相对现货处于贴水状态就盲目进行买入操作，譬如在今年连豆下跌过程中就对现货起到明显的引领作用。笔者认为对市场行为不能简单地类比，市场究竟是选择如何运行主要是由市场自身内在结构决定的，我们永远都不能忘记这一点：只有供求规律才能真正决定牛市或熊市的发生、发展。就郑麦市场而言，我们发现市场供求产生了积极的变化，其中最明显的就体现在近期郑麦市场仓单不断外流，这表明低于现货市场价格的郑麦仓单已引起了用粮企业入市提货的兴趣。另外，从长远看国内小麦呈结构性偏紧利多特征，从国内小麦供需平衡看，2004/2005年度全国小麦产量1840亿斤，比上年增加110.2亿斤，加上预计2004/2005年度小麦进口160亿斤，与目前全国小麦年大体消费量2100亿斤左右的水平仍有100亿斤左右的缺口。正是基于以上分析，笔者认为目前郑麦近月的贴水格局并不是体现期货价格的预期性，也不能对现货市场发挥很好的引领作用，所以近期才会呈现期现两市背离的格局。
3.对主力持仓结构的分析
期货市场具有投机性，是一个由具有不同投资理念、不同投资结构组成的金融市场，各种不同的投资群体在这个市场中形成了竞争或合作的关系，其中作为机构无论在信息处理、专业水准和市场影响力方面与普通投资者都明显具有优势，但无论机构投资者如何精明，它的操作最终是要通过市场行为实现的，因此我们不妨通过主力持仓结构揣测主力操作思路和动向。笔者对主力持仓状况分析后发现，目前不仅主空对后市心存疑虑暗中对锁，而且从全盘看，多空优势也发生潜在偏移。从郑交所公布的持仓状况看，目前在郑麦市场做空的前5位机构基本上也同样位于多头排行前列，笔者通过对主力机构跨方向、跨月份持仓状况分析后发现，主空机构中真正全力单向做空的为数极少，大部分都建有相应的对锁仓。
综上所述，笔者认为郑麦正处于筑底阶段，同时投资者也正面临着战略性买入时机。
投机价值被低估 交投清淡为哪般
郑麦市场目前盘面表现较连豆、沪铜市场相对清淡，投资者参与热情也较低；笔者认为这可能与投资者认为郑麦市场日内波幅较窄机会相对较少有关。为此笔者将郑麦市场主力品种与盘面表现活跃的沪铜主力合约进行量化对比分析，通过综合分析后笔者认为目前郑麦市场的投机价值被低估，下面对分析过程略作简介：
1.对投机参数的界定
投机者在期货市场进行操作通常是受利益的驱动，因此在不考虑市场流动性的情况下，其所所参与品种的收益率和风险率是考虑的重点。顺沿这种思路，笔者从两个方面考衡郑麦主力合约和沪铜主力合约的投机值，其主要思路是将各主力合约的日内波幅作为投机值与投资者入市操作实用保证金（其标准以交易所规定比例上浮3个百分点计算，郑麦品种为8％，沪铜品种为10％）的比值分别计算出投机参数，然后分别按等量手数和等额资金计算出投机参数和等额量比，为便于直观比较，再将沪铜比值定为1进行换算得出等量投机比度和等额投机比度，如表1：
投机参数量化表（表1）
参数 20日 实用 等额 日间 投机 等量 等额
名称 结算价 保证金 操作量比 波幅 参数 投机比度 投机比度
WS505 1694 1355.2 10.57 14 0.10 0.74 7.83
WT505 1609 1287.2 11.13 9 0.07 0.50 5.58
CU502 28860 14330 1（手） 400 0.14 1 1
2.对等量投机比度的分析
为了加强数据分析的有效性和真实性，笔者随机连续选取近期数据专项对各品种的等量投机度进行分析（如表2）。通过对比发现，在单手收益率方面郑麦总体要较沪铜低，这符合郑麦波幅较窄的特征，但我们发现由于各品种基准价和保证金杠杆率的差异，沪铜交易1手基本上可交易郑麦品种10手，在操作中郑麦具有明显的灵活性，而且由于其波幅较小期风险度也相应要小。
等量投机比度（表2：以操作手量计算）
12/14 12/15 12/16 12/17 12/20
WS505 1.34 0.38 0.51 0.67 0.74
WT505 1.05 0.47 0.59 0.47 0.50
CU502 1 1 1 1 1
3.对等额投机比度的分析
在进行了等量投机度分析后，为了全面对比各品种的投机值，我们再对投资者投入等额资金的情形下进行等额投机比度进行分析（如表3）。从表中数据可以看出，在等额资金的情形下郑麦明显肯有比较优势，其等额收益率是沪铜品种的数倍以上，正是根据表中数据笔者认为目前郑麦市场的投机价值被低估，而且这些数据是在郑麦目前较不活跌的背景下得出的，如果后市郑麦后市活跃度上升其对比度还会得到进一步的提升。
等额投机比度（表3：以投资金额计算）
12/14 12/15 12/16 12/17 12/20
WS505 14.0 4.0 5.4 7.1 7.83
WT505 11.5 11.5 6.6 5.2 5.58
CU502 1 1 1 1 1
通过以上分析我们不难发现，尽管目前郑麦市场的投机价值处于被低估的状态，但投资者参与郑麦市场在投机灵活性及累计收益率方面还是具有比较价值的.
