四大因素限制期麦反弹空间

　　2004年上半年：涨也匆匆 跌也匆匆

　　今年春节过后，国内期货品种开始了牛市最后一浪上涨行情。郑麦主力强麦2004年9月合约从1893元涨至2229元，涨幅17.75％，涨势一直持续到4月5日达到顶峰，历时两个多月。和去年10月份开始的一轮幅度为15％的上扬行情大致相当。利好政策出台，郑麦期价登顶。国内商品期货自春节过后开始的牛市最后一 浪上涨行情与宏观政策的出台是分不开的。首先是今年初，中央出台了《中共中央国务院关于促进农民增加收入若干政策的意见》（简称1号文件），该文件的出台，促使了当时农产品价格上涨，也对农业的长期发展起到积极作用。随后不久，国务院又发布了《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（简称《意见》）。《意见》将大力发展资本市场提升到前所未有的高度，对中国尚显稚嫩的期货市场起到积极的推动作用。业内人士认为，有了宏观政策利好的推动，我国期货市场将迎来发展史上的第二个春天。

　　供求关系紧张，小麦大量进口。自去年小麦连续第四年减产之后，国内市场上关于小麦供求关系出现“拐点”的预测分析就不绝于耳。虽然国内小麦市场总供应量仍大于总需求量，但库存逐年下降，加上当时对新麦减产的担忧，今年初，中粮集团陆续从加拿大、澳大利亚采购了150万吨小麦之后，又组织小麦采购团赴美采购了300万吨小麦。这直接推动了CBOT小麦期价的大幅上涨。市场人士认为，此举从另一个方面反映了国内小麦供应紧张的状况，对郑麦的上涨也产生了积极作用。

　　小麦现货价格快速攀升，为期价冲顶奠定基础。从今年1月份开始，小麦现货价格就开始不断走高，春节过后，现货价格涨势就更加明显。1月初，主产区普通中等小麦现货价格大多在每吨1380-1420元，中等优质小麦现货价格大多在每吨1520-1580元之间。而不到1个月的时间内，现货价格每吨就迅速上涨100-

　　200多元。南方一些销区国产优质小麦价格竟然超过每吨2000元。现货价格的涨势一直持续到4月初。在这种情况下，期货市场想不涨也难。

　　另外，与其它粮油品种在去年底的涨幅相比，小麦现货价格的涨幅严重偏低，也是是造成今年小麦价格迅速上涨的原因之一。

　　资金运作郑麦市场，期麦彰显“猴性”。有了良好的政策背景和供求紧张的现货基础，再加上资金的运作，郑麦市场更加活跃。年初郑麦行情走势和一些期货公司一贯手法的相似，期价上串下跳、“猴性”十足，涨起来很凶，跌下来也很快。期价在资金的推动下，于4月上旬达到顶峰，之后，又由于多头的主动退出，资金逐渐淡出郑州市场（主力合约的持仓量从顶峰时期的21万多手下降到10万手左右），郑麦期价快速下滑，主力强麦2004年9月合约从2229元最低下探到1699元，跌幅达23.78％，列国内商品期货之首。5月下旬，郑麦期货价格在跌到去年10月前上涨时的价位，此后开始缓慢盘整。5月下旬至今，郑麦期货价格的走势可以用一句话来概括：反弹乏力但下跌空间有限。

　　郑麦期价在4月上旬达到顶峰后迅速下跌，即有政策调控的因素，也有现货市场基本面发生变化的作用。

　　宏观调控压力增大，期货市场牛熊转换

　　进入4月份后，国家就出台了一系列带有“点刹车”意味的政策。先是采取措施抑制物价，然后限制银行贷款和控制货币供给量，央行同时还加强了公开市场操作。另外，据国家统计局 5月17日公布的数据显示，4月份居民消费价格总水平较上年同期上涨了 3.8 ％，而国家在年初的政府工作会议上确定要把我国今年的居民消费价格总水平限定在4％以内。这些经济数据发布后，市场对宏观调控的预期进一步增大，加息的传言也愈来愈烈，而美联储官员也不断暗示将会升息，这一切均给商品期货市场造成了很大压力。与此同时，配合着政府的宏观调控，国储局大量抛售小麦库存，以平抑麦价。据不完全统计，从3月份至5月份，仅河南省陈麦抛售量就接近500万吨。这直接导致小麦现货价格快速回落，而期货市场也终究难抵宏观政策和现货的压力，已经初显头部的郑麦期价快速下滑。

　　2004年下半年：底部基本明朗 上涨空间有限

　　经历了一个大牛市之后，小麦现货价格同比明显上涨。小麦价格上涨符合农民利益，而且“粮价涨，万价涨”，在将其它商品的价格带动起来以后，小麦价格的底部区间更加抬高。预计新麦上市后的小麦价格将是今年的底部，即中等普通小麦价格底部区间为1350-1420元/吨，中等优质小麦价格底部区间为1450-1520元/吨。

　　现货价格下跌空间不大

　　虽然今年冬小麦增产，但市场供应量仍跟不上需求量。据农业部称，今年我国冬小麦产量同比增加3％，达到8310万吨。今年进口小麦数量预计将达到700万吨左右，加上秋后收获的春小麦数量，仍赶不上今年1.1亿吨左右的消费水平。国内小麦库存量此前已经连续四年下滑，今年仍将继续这一趋势。国内供求关系实际上已经偏紧，这是决定小麦市场中长期继续看好的根本原因。

　　从新麦收购方面来看，农民普遍存在惜售心理，这将抑制后期小麦价格走低。今年，许多省份减免了农业税，并发放了种粮直接补贴和良种补贴，农民的负担减少，手中现金增加，不急于卖粮。加上汲取了去年有的农户较早出售新麦，后来价格上涨的“教训”，因此往年6月上中旬就进入新麦收购高潮的现象，今年至今仍没有出现。预计收购高峰将推迟到8月份以后，小麦现货价格将会稳中上扬。

　　另外，公路治理超载运输，运费成本增大将提振小麦价格。6月中旬，交通部通知称，将加强公路运输整顿力度，严查汽车运输超载超重现象。此次治理活动为期一年，是迄今为止我国最大规模的一次整顿公路运输市场行动。据贸易商反映，公路超载治理工作使粮食运输成本增加近一倍，交易利润大幅下降。调查显示，今年跨地区小麦收购活动明显减少，销区小麦价格已经开始上涨。

　　期价反弹空间将受限制

　　虽然郑麦期价自6月中旬开始反弹，但笔者认为，此次反弹空间有限，较大规模的上涨可能在第三季度末期来临，但最高价不会超过3月份。预计下半年郑麦走势更多的是以区间震荡走势为主，强麦活跃性将高于硬麦，波动空间会相对较大。同时，远月合约的走势将会强于近月。

　　郑麦期货市场的四大变化将抑制小麦期价反弹空间：

　　1.监管思路明确——交割制度放开将更充分体现小麦大品种特性。郑麦市场各项交易制度正在逐步完善，监管方式也由以往的“有为式监管”逐渐过渡到“制度化监管”。2004年9月份，硬麦期货合约将首次放开产区交割，使期现货市场联系更加紧密。该措施在为小麦期货拓展生存和发展空间的同时，也将更充分体现小麦的大品种特性，巨大的现货压力将使投机性更少、期价上涨更加困难，但若上涨则步伐会更加坚实。

　　2.由封闭到逐渐开放——国际化趋势越来越明显。今年1－5月，我国小麦实际进口量达到1,482,558吨，比上年同期增长856.5％。估计上半年已经签约的小麦进口量在700万吨左右，年底前运抵国内港口的数量也可能超过500万吨。庞大的进口量将使我国和国际市场的联系更加密切，价格走势趋同性更加明显。美国小麦期货在上半年也达到了牛市顶峰，年内创新高的可能性很小。

　　3.机构资金匮乏，流向更活跃品种。这是郑麦市场欠缺活跃性的直接原因。 据期货业协会统计，2004年上半年中国期货交易额成交再创新高，达9.34兆（万亿）元人民币，同比增长115.7％。而郑州商品交易所成交金额只有5,164.54亿元，虽增长114.66％，但其基数小，增加的绝对量也就很小。今年2月-4月，曾有机构资金介入郑麦、使成交金额迅速增加。但自4月份这批资金淡出郑麦市场之后，机构资金量逐渐减少。如果后市没有机构资金的介入，小麦难有较大的反弹行情。而随着棉花、燃料油等更活跃品种的陆续上市，郑麦资金量增速将更难以赶上其它品种。

　　下面是今年前6个月郑商所强麦、硬麦期货成交情况统计：

　　4.郑麦走势更多借鉴连豆，但连豆本身已完成主升浪。在机构资金逐渐减少之后，郑麦的走势基本上参照连豆，今年5、6月份的盘面给投资者这种印象更加深刻。造成这种情况的主要原因是连豆走势更加贴近国际市场以及郑麦市场主力资金匮乏。在连豆开始大幅下跌之后，预计郑麦的上升势头将会得到遏制，但跌幅会相对小很多。

　　以上四个方面短中期将对郑麦期价反弹具有不利影响，但从长远来看，监管方式的制度化、交易的国际化将使郑麦市场的投资者更加理性，对市场发展是非常有利的。