探寻油脂间价差的季节性规律_市场观点_杂粕油脂

目前世界上年消费量最多的三大油脂依次是棕榈油、豆油和菜油，而且均在国内商品交易所上市。由于同为油脂，在功能上存在一定的替代性，同时各自本身又存在季节性差异，所以三大油脂之间经常会出现一些套利的机会，例如豆棕油套利、菜棕油套利和菜豆油套利。其中，豆棕油套利是大商所的标准化合约，而菜棕油套利和菜豆油套利都是跨交易所的非标准化合约。

油脂的季节性比较明显，在1月至4月上涨，4月至9月下跌，9月至12月上涨。三大油脂的波动性有差异，棕榈油波动性最大，豆油稳定性最好。每年的2月至4月，油厂一般会进行检修，油脂库存较低，价格走势偏强；4月至9月油脂消费平淡，6月至8月南美大豆集中到港，国内菜籽收获并开始集中上市，棕榈油产量季节性增加，油脂库存增加，植物油之间的相互替代作用会导致国内油脂价格弱势下行；9月至次年1月为油脂消费旺季，国庆、中秋和春节的节日备货刺激油脂上涨。

豆棕油价差的季节性规律

豆棕油价差呈现明显的季节性规律。全年主要可以分为两个阶段：

一是豆棕油价差走弱阶段。豆棕油价差在每年10月份到次年3、4月份，会有一波明显下降趋势。一般情况下，豆棕油价差最低点出现在2、3月份。这是因为从当年10月起，美豆大量上市，对豆油价格形成压制，而东南亚棕榈油则进入减产周期，所以棕榈油价格相对于豆油较为强势，这样的情况将会持续到次年的一季度末。

二是豆棕油价差上升阶段。一般从每年4、5月份到当年10月份，豆棕油价差会启动一波趋势性上涨行情，豆棕油价差最高点一般出现在每年三季度。这是因为棕榈油在4月至10月产量较大，压制棕榈油价格，豆油供应状况是：虽然南美大豆开始上市，但此时豆油消费需求旺盛，而北美大豆还处于种植阶段，每年三季度是美国大豆重要生长期，此时往往是大豆的传统天气炒作阶段，导致豆油在二季度和7、8两个月的价格与棕榈油相比较为坚挺。

通过对三大主力合约豆棕油价差的统计分析，发现豆棕油价差在300～1800元/吨区间内的概率在90%以上，800～1200元/吨为中枢区间，最大值为4102元/吨，最小值为-352元/吨，均值在1000元/吨左右。

菜豆油价差的季节性规律

与豆棕油价差走势相比，菜豆油价差的走势更加复杂，每年确定性较高的走势同样也有两个阶段。

一是菜豆油价差走弱阶段。因为5月至6月新菜籽逐渐上市，每年的6月至10月菜油价格开始回落；7月至8月菜油供应增多，价格达到最低。此时虽然南美大豆开始上市，但豆油的消费需求旺盛，而北美大豆则还处于种植阶段，每年三季度是美国大豆的重要生长期，此时往往是大豆的传统天气炒作阶段，导致豆油在二季度和7、8两个月的价格与棕榈油相比较为坚挺。

二是菜豆油价差走强阶段。每年的一季度菜豆油价差走强的概率较大，确定性较强，这是因为一季度菜籽尚未成熟，菜油供应偏紧，而豆油供应相较菜油更加充裕。

总体来说，菜豆油价差季节性规律要弱于豆棕油价差，豆油与菜油的套利可操作性不强。通过对菜油与豆油的价差进行跟踪分析，发现价差主要处于-200～1200元/吨区间，最大值2838元/吨，最小值-1760元/吨，均值为500元/吨左右。

菜棕油价差的季节性规律

通常情况下，每年的3、4月份会启动一波菜棕油价差的走扩行情，高点一般出现在7、8月份。其余时间价差趋势性并不明显，不建议进行套利操作。从历史价差中可以看出，菜棕油价差主要的波动区间为500～2500元/吨，中枢区间在1000～1500元/吨，最大值5642元/吨，最小值-398元/吨，均值在1500元/吨左右。

无论是单边还是套利，只要不是无风险套利，都会存在一定的风险，交易本身就是与风险打交道，不宜盲目认为做套利就一定比单边风险小，其实不然，有时候套利的风险比单边大多了，尤其是套利的两条腿都做反了的情况下，损失比单边还大。所以一定要做好风控，最好的风控是事前风控，而不是盘中被套之后，再去焦头烂额地想处理单子的办法。（原文刊登于2023年8月5日粮油市场报B03版）