农林牧渔行业2007年下半年投资策略
农业行业景气继续高位运行
2007年一季度，我国农业运行景气继续处在高位，主要表现在：粮价继续在高位运行，种植业景气持续高位；畜禽产品价格继续回升，养殖业景气继续攀升。
粮食产量增价涨
2006年，中国粮食产量达到4.93亿吨，同比增长约1.86%，再创1998年以来的新高。自2004年以来，中国粮食产量连续三年实现增长。其中玉米产量为 1.41亿吨，同比增长1.2%；小麦产量为1.03亿吨，较上年增长5.7％；稻谷产量为1.81亿吨，较上年略增。
尽管粮食连续三年大丰收，但2006年11月以来，受流通环节因素和国际粮价上涨的影响，我国粮价出现较大涨幅。今年3月份，国内产区玉米平均批发价格为1375元/吨，同比上涨18.04%；普通小麦批发价格为1497.5元／吨，同比升1.53%；早、晚籼稻主产区收购均价分别为每吨1527元和 1631元，同比分别上涨9.1%和6.5%，粳稻主产区价格为1831元/吨，同比下跌8.1%。
粮食丰收，粮价上行，这种现象并不常见。我们认为，目前国内粮价的上涨并不具有持续性，主要是因为目前国内供给充足，政府所采取的措施较为有力。
我国粮食总体供需基本平衡，不具备大幅上涨的基础条件。2004年至2006年，我国粮食连续三年实现增收，同时净进口粮食7075万吨。2006年底粮食产量49746万吨，国内需求50500万吨，加上净进口2365万吨，产需缺口为1611万吨，供给略大于需求。同时，2006年粮食库存较 2003年增加约2000万吨，考虑到农户存粮减少大约1500万吨以及粮食损耗的因素，总库存基本稳定。
预计2007年粮食生产和需求仍将基本同步增长，粮食产量或将达到4.98亿吨，再创近期新高，除小麦将略有减产外，玉米、稻谷产量将会继续保持增长。因此我国粮食供需虽然仍处于紧平衡状态，但粮价不具备大幅上涨的基础条件。但从主要粮食品种来看，存在一定上行压力。2006年我国稻谷供需缺口有 800万吨，随着稻谷在酿酒、制药和食品等方面用量增加，需求量稳中趋升，2007年存在一定的供求压力，稻谷价格会呈现缓慢上涨的趋势。2006年全国玉米加工能力达到1400亿斤，增长40％，加工能力扩张量是增产量的4倍，估计2007年供小于求的局面不会改变，玉米价格仍将高位运行。
国际粮价有可能拉动国内粮价的上升。受干旱高温等不利气候条件的影响，2006年世界主要粮食生产大国粮食都不同程度减产，导致世界粮食产量下降 1.6％，但是，因人口增长、饲料和工业用粮增加，世界粮食需求量比上年增长1％。世界谷物产需缺口达7500万吨，期末库存已将到历史低点。国际粮价将在高位震荡，有可能间接推动国内粮食价格走高。但国际粮价与国内粮价存在防火墙机制，粮食进出口受到政府严格的配额管制，因此粮价传导的效果很难在短期内体现。
此外，从我国政府意愿上看，粮价平稳向上仍是主基调。政府自去年底已经采取了较为有力的措施控制粮价。一是多次抛售储备粮，二是停止粮食转化生物燃料乙醇的新建项目。
养殖业景气继续回升
受畜牧产品价格下跌及疫情的影响，从2005年起到2006年6月养殖行业一直处在景气下降通道。但从2006年7月起随着畜产品价格开始上升，我们认为2007年全年养殖行业景气均处在回升通道。
到2007年3月，我国畜产品及饲料价格与去年同期相比，生猪、家禽产品和玉米价格均出现大幅度上涨。今年一季度，仔猪、活猪、猪肉平均价格分别为 12.35元、9.22元和14.79元，同比分别增长34.3%、30.5%和22.4%，仍处在历史较高价位。3月份猪粮比价为5.79∶1，已经连续7月高于5.5∶1的盈亏平衡点。3月份，育肥猪、肉鸡和蛋鸡配合饲料价格分别为2.03元、2.22元和2.02元，同比分别上涨10.9%、 6.2%和8.0%。
我们预计，受疫情和存栏量下降等因素，养殖业景气将在全年延续攀升格局，生猪产品价格、家禽产品价格将维持高位运行。
行业投资评级
我们给予农业行业“中性”投资评级。而主要子行业的投资评级各有不同：
动物保健品行业： 行业步入快速成长期，行业整合也已经开始，行业中龙头企业将获得发展先机，维持“强于大市”评级。
饲料行业：2007年全年行业景气将继续高位运行，行业集中度继续提高，龙头企业市场占有率稳步提升，维持“强于大市”评级。
水产养殖业：伴随消费升级，海珍品的养殖业景气继续攀高，维持“强于大市”评级。
对于林木加工业、种业、种植业等，均维持“中性”评级。
农产品价格上涨对上市公司有何影响？
生猪价格仍在上升
国家发改委发布的价格监测显示，5月份全国36个大中城市猪肉平均价格为每500克为8.71元，比上月上涨10.5%，鸡蛋价格比上月上涨5.6%，菜籽油、豆油和花生油价格分别比上月上涨0.3%、0.9%和5.9%。
我们认为，此次畜禽产品价格的上涨，主要是三个原因：一是畜禽产品价格自2006年6月触底回升以来，一直处在上升通道内，本轮价格的上扬只是周期的一个波段而已。二是畜禽疫病的发生导致存栏量下降以及补栏动力不足，特别是高致病性猪蓝耳病的爆发，对养殖业打击较大。三是受粮价上涨的影响，饲料价格上升拉高养殖业成本。
我们预计，畜禽产品价格在下半年仍旧处在上升通道，下降拐点有可能在2008年春节后出现。
总体来讲，畜禽产品价格上涨对相关上市公司的影响不大。对于畜禽养殖业的上市公司来讲，会带来收入和毛利率增长。相关的上市公司有新五丰等，但其终端价格受香港五丰行控制，不能享有此次生猪价格上涨所带来的收益，相反因其部分生猪收购价格的提高，可能带来整体毛利率的下降。对于下游屠宰及加工的企业来讲，如果不能及时转嫁增量成本，则会带来毛利率的下降。相关上市公司主要有顺鑫农业、双汇发展。对于为养殖业提供饲料、兽药等产品的上游企业来讲，服务产品价格上升或降超过需求量下降所带来的影响。相关的上市公司主要有中牧股份、金宇集团、通威股份和新希望。
粮食价格稳中有升
尽管粮食连续三年大丰收，但2006年11月份以来，受流通环节因素和国际粮价上涨的影响，我国粮价出现较大涨幅。
影响下半年粮价的主要因素有三个方面：一是国内供给。我们预计2007年粮食生产和需求仍将基本同步增长，粮食产量或将达到4.98亿吨，再创近几年新高，除小麦或将略有减产外，玉米、稻谷产量将会继续保持增长。二是国际粮价传导。预计2007年国际粮价将在高位震荡，有可能间接推动国内粮食价格走高。但国际粮价与国内粮价存在防火墙机制，粮食进出口受到政府严格的配额管制，因此粮价传导的效果很难在短期内体现。三是调控政策。从我国政府意愿上看，粮价平稳向上仍是主基调。政府自去年底已经采取了较为有力的措施控制粮价，如多次抛售储备粮，停止粮食转化生物燃料乙醇的新建项目，等等。
我们预计，今年下半年主要粮食品种稳中有升，玉米和小麦价格可能有一定幅度上涨，稻谷相对稳定。从中长期来看，我国粮价仍处在上升通道中。
粮价上涨对于种植业上市公司的影响是积极的。相关的上市公司主要有北大荒、华冠科技、隆平高科、登海种业等。
食品安全已成最突出的问题
当前农业运行最突出的问题是农产品安全所带来的食品问题依然突出，受“无名高热”等疫病影响，今年一季度生猪存栏量下降到2004年以来的低谷； 2006年以来，由农产品安全所引发的食品安全问题频发；受药物残留及动物疫病影响，我国畜产品出口增长受阻，贸易逆差继续扩大。
疫病使养殖业处于历史低谷
受前期低价和疫病影响，2006年年末，生猪存栏处于历史低位，春节期间大量出栏生猪使生猪存栏进一步下降，2006年全年生猪存栏量与2005年相比，减少1.2亿头。今年年初，南方部分省份高热病重新抬头，四川、河南等生猪养殖大省高热病疫情严重，部分地区感染高热病生猪死亡率高，患病猪场淘汰率高到70％，存栏大幅度下降。受疫病和饲料涨价影响，养殖户补栏积极性受挫。加之目前仔猪价格处于高位，疫区生猪补栏情况不容乐观。
家禽方面，由于受长期低迷行情和禽流感的影响，许多养殖户为避免亏损，淘汰种鸡，导致家禽存栏量大幅下降。
农产品外贸有喜有忧
2007年一季度我国农产品进出口额双增长，农产品贸易由上年同期逆差转变为顺差。一季度我国农产品进出口贸易总额为166.2亿美元，同比增长 17.0%。其中，出口额为85.3亿美元，同比增长24.4%；进口额为80.8亿美元，同比增长10.2%。农产品贸易由上年同期逆差4.7亿美元转变为顺差4.5亿美元。
农产品贸易转为顺差的直接原因是谷物出口大幅增长、进口显著下降，呈净出口格局。
畜产品贸易逆差显著扩大。畜产品一季度出口额8.2亿美元，同比增长4.1%；进口额13.3亿美元，同比增长35.0%；贸易逆差5.1亿美元，同比增长1.6倍。其中，生猪产品出口2.0亿美元，同比下降0.9%；进口0.61亿美元，同比增长63.4%。家禽产品出口2.1亿美元，同比增长 4.6%；进口1.8亿美元，同比增长87.6%。
食品安全再成关注热点
2006年，苏丹红事件、食用福寿螺中毒事件、瘦肉精猪肉中毒事件、多宝鱼药物残留严重超标问题等农产品食品安全卫生问题频频发生，对社会、政府、政治、经济贸易影响深远。
对农产品安全的关注，表明中国人在吃饱之后，又要求吃得好和吃得放心，这是一个不知不觉但却是影响巨大的转折。
农业部于近期下发关于加强禽蛋产品、饲料产品和水产品养殖用药监管等紧急通知，进一步严格兽药生产经营企业监管，对存在非法生产和经营违禁药物的，坚决吊销《兽药生产许可证》和《兽药经营许可证》；加强饲料企业监管，坚决取缔生产销售含有违禁药品的饲料企业。
重点上市公司点评
中牧股份
打造动物保健第一品牌
中牧股份致力于打造中国动物保健品第一安全品牌，未来发展战略清晰。公司未来在研发上将以安全产品为核心，在业务结构上以生物制品为主导，适度发展安全性的药物添加和营养添加产品。
公司是我国动物用生物制品的核心龙头企业，核心竞争优势突出：其一、品牌和规模优势，公司禽用疫苗、畜用疫苗、特种疫苗的产销量连续多年居全国第一；其二、科研和品种优势； 其三、生产工艺和售后服务优势；其四、社会资源优势。
公司2007年、2008年业绩增长点明确：1、蓝耳病疫苗将带来业绩显著增长；2、禽流感疫苗实现快速增长；3、部分猪苗、禽苗新品的投产将带来新的利润增长；4、以狂犬病疫苗为主的宠物疫苗将成为业绩增长亮点；5、以喹唏酮、超级泰乐等安全新药为主的药物添加产品可能形成市场突破；6、以多维饲料为主的营养添加产品的盈利水平将随行业景气回升而得到提高。
我们维持公司2007年至2009年EPS分别为0.48元、0.68元、0.88元业绩预测。鉴于兽用生物制品行业良好的成长性和公司所具有的核心竞争优势，我们认为公司估值水平不应低于人用生物制品行业龙头企业，维持“买入”投资评级，目标价位26元。
金宇集团
民营体制显现竞争优势
金宇集团的内蒙古生物制品厂作为国内第二大口蹄疫疫苗生产企业，在行业快速发展过程中，能够获得较好的发展时机。
总的来看，金宇集团采取的是跟随战略。公司虽然在生物制品领域缺乏长期的战略规划，但民营体制所带来的管理优势，能够使企业在行业中迅速抓住行业中的盈利机会。公司近期公告以现金方式收购扬州威克生物工程有限公司和扬州优邦生物制药有限公司部分股权，主要是为了做大做强生物制品行业，快速提升公司在行业中的地位。同时还表明公司正在加快生物制品行业布局，丰富自身产品结构，同时提高自身产能，迎接行业快速发展所带来的成长机遇。
公司2007年、2008年业绩增长点主要有：1、蓝耳病疫苗投产将带来业绩显著增长；2、口蹄疫疫苗实现恢复性增长；3、对外收购的兽用生物制品项目带来业绩增长；4、部分房地产项目进入收获期。
我们暂维持公司2007至2009年EPS分别为0.32元、0.46元、0.55元的业绩预测，维持“增持”投资评级，目标价位16元。
通威股份
在景气回升中受益
通威股份是我国水产饲料的龙头企业，产品销售量连年居于全国首位。公司经过多年的积累，已经形成了较成熟的可复制的盈利模式。公司核心的水产饲料配方技术，已经得到市场的充分认可，并且逐步转化成为市场优势。
公司的管理水平较高，成本控制能力突出，是公司盈利增长的重要支撑因素。公司的管理水平主要表现在公司较高的信息化管理水平和有效的绩效考核与激励机制，因而在应对原材料价格上升和行业景气下滑的不利局面时，公司在原料储备、配方调整和市场营销等方面，比竞争对手具有更为灵活、迅捷、有效的应对机制，因此能够继续保持行业领先优势。此外，公司三项费用率从2002年的8.44%逐步下降至2005年的6.3%，
销量增长仍然是公司主要盈利模式。
行业整合、产能扩张和产能利用率提高是未来销量增长的主要动力。2006年，德阳、蓉崃、廊坊、茂名、沙市、合肥、苏州、扬州等分子公司建成投产，同时珠海大海、湛江粤华、海德赛等收购企业增加销售收入5.28亿元，此外其他各分子公司市场占有率也保持稳定提高。2007年、2008年，公司将继续通过新建和收购两种方式，扩大饲料产能规模，预计饲料产销量仍将保持30%左右的增速。
“通威鱼”或将成为公司新的盈利模式。2006年，公司“通威鱼”在成都获得成功之后，开始进入北京、上海、广州、武汉等地市场。我们认为，“通威鱼”不仅仅是饲料市场推广的重要手段，而且很有可能通过产业链延伸成为公司新的盈利模式。如果作为产业经营的式一旦探索成功，不仅能够在2008年之后为公司带来新的利润增长点，同时还将提升公司的估值水平（届时公司或将可以享有食品公司的部分估值）。
我们维持公司2007至2009年每股收益0.61元、0.79元、0.98元的盈利预测，根据公司在行业中所具有的龙头地位和核心竞争优势，我们维持“增持”评级。
宜华木业
家具龙头企业
宜华木业受益于全球家具制造业转移中国。目前中国出口美国家具金额已超过意大利，成为最大向美出口家具国。未来三年我国家具出口将会保持30%以上的速度增长。国外需求量的增大为公司带来更多的订单。
新产能将带动公司2007年、2008年业绩快速增长。公司的木业城一期现在正作设备安排，不久就可投入使用。这可为公司增加8亿元的销售收入，使得公司最大产能释放可实现20亿的销售收入。公司计划2007年进行定向增发1亿股，募集资金主要用于木业城的二期，二期完成后公司可有实现销售收入 30亿的产能。新产能将促进公司利润大幅增长。
我们维持公司2007－2008年公司净利润预测分别为3.28亿元及4.9亿元，净利润增长率分别为90%和49%；每股收益分别0.7元和1.03元。鉴于公司的资源性及成长性，我们维持“增持”投资评级。
投资主题：重点关注动物安全产业
我们选择动物安全作为2007年下半年农业行业的投资主题，主要原因有四个：一是国内消费者对动物源性食品的安全问题越来越关注，二是安全问题已经成为阻碍我国农产品进入国际市场的一个主要因素，导致我国农产品贸易逆差呈现逐步扩大趋势。三是奥运会即将举办，国内动物疫情的控制以及动物源性食品的安全必将进入到政府2007年的工作重点。四是2006年以来动物疫情爆发较为严重，尤其是狂犬病、无名高热猪病、鸡新城疫等疫病，已经引起中央政府的高度重视。
为何关注动物安全产业？
我们认为，动物安全已经上升成为当前这个阶段农业发展的主要目标。中国动物的“安全”，一方面是养殖业安全，即保证畜牧业和水产业的健康发展。据农业部统计，全国36种重点动物疫病每年导致生猪发病1160万头、牛发病45.3万头、禽发病5.3亿只，水生动物发病率约18%，危害程度日趋严重。据测算，我国每年仅动物发病死亡造成的直接损失近400亿元，相当于养殖业总产值增量的60%左右。我国养殖业正处在一个从量到质转换的重要时期，动物防疫体系薄弱，已成为制约我国养殖业发展的首要因素。
另一方面，动物安全实际上决定了动物食品和人类的安全。食品的安全包含有三层涵义，其一、降低药物残留量。随着动物养殖过程中兽药的广泛应用,动物产品中兽药残留问题日渐突出,影响到消费者的身体健康。其二、禁用与人医相近的药品，避免人体因食用动物食品过早对药物产生抗性。我国抗生素类药物残留超标率居高不下，已经产生了严重的社会问题。其三、降低动物疫病向人类传播的可能性。长期存在的动物炭疽、结核病、布鲁氏菌病、沙门氏菌病、狂犬病、流行性乙型脑炎等人畜共患病直接威胁人类健康，打乱正常的社会生活秩序，引发严重的社会问题。
高致病性蓝耳病敲响警钟
去年6月份以来，安徽、江西、浙江、湖南、湖北、江苏、广东等省份部分地区发生以猪体温升高、皮肤发红和呼吸急促等临床症状为主要特征的高致病性猪蓝耳病。这种病具有较高的死亡率，给养殖业安全和食品安全带来严重威胁。
高致病性蓝耳病爆发后，引起党中央、国务院的高度重视，农业部于去年8月29日、今年3月28日两次发出做好猪病防控工作的通知。近日农业部再次召开防控工作研讨会，强调要尽快做好免疫工作，加快疫苗生产和调拨，完善高致病性猪蓝耳病应急预案。夏秋季是高致病性猪蓝耳病高发季节，且该病毒已发生变异，致病力明显增强，防控难度加大，因此防控战役即将全面打响。中国动物疫病预防控制中心、中国兽医药品监察所已成功研制出高致病性猪蓝耳病病毒专用诊断试剂和新型疫苗，已经分发给各定点生产企业进行规模化生产。
我们预计，根据猪蓝耳病防控要求，全国猪蓝耳病疫苗使用量将超过10亿头份，当前猪蓝耳病疫苗市场价格在1元/头份以上，因此即使考虑该疫苗大规模生产后价格有所下调，全国猪蓝耳病疫苗市场总容量将达到10亿元左右，接近或超过口蹄疫疫苗市场规模。猪蓝耳病防控战役全面打响后，我国兽用生物制品市场总规模将提升30%以上，达到35亿元左右。猪蓝耳病疫苗毛利率不会低于口蹄疫疫苗，因此将给行业龙头企业利润带来较快增长。
相关产业投资价值显现
与动物安全相关的子行业主要是动物保健品、饲料行业。
动物保健品行业已步入快速成长期。主要增长点：1、基于对食品安全、公共卫生安全以及畜牧业出口需要的考虑，中央政府对动物疫情高度重视， 预计强制性免疫范围将逐步扩大；2、畜牧业养殖总量未来保持稳定增长，生物制品总量随之稳定增长；3、规模养殖比例提高拉动兽用生物制品市场需求；4、产品升级换代以及价格提高，促使行业毛利率稳步提升。
根据《全国动物防疫体系建设规划（2004－2008年）》，到2015年包括高致病性禽流感、口蹄疫在内的重大动物疫病实现全方位控制、区域性消灭。我们初步预计，由于政府对各种重大动物疫病防疫力度的提升，以及基层动物防疫工作的加强，兽用生物制品行业销售收入总额将在2010年达到50亿元，占世界兽用生物制品总额的10%，比2006年提高一倍。应重点关注的上市公司主要有中牧股份、金羽集团和天康生物。
饲料行业事关动物源性食品的安全，安全问题的暴露必将引起行业的整顿甚至是整合，龙头企业将因此受益。应重点关注的上市公司主要有通威股份和新希望。
涉及动物安全地相关产业不仅步入了快速发展期，而且还进入到行业整合的关键时期。我们认为，无论是动物保健品行业，还是饲料行业，均已步入整合阶段，并向相对垄断的市场格局过渡。在这个过程中，龙头企业的盈利能力也将随之得到提升。
