控成本！正邦科技三大举措备战猪周期

 　　受益于10月以来国内猪肉价格的反弹，近日猪产业相关上市公司的股价连续走高。Wind数据显示，10月29日起，猪产业指数一路上扬，截至11月3日，猪产业板块整体的区间涨幅已经高达9.03%，板块个股方面也是一片飘红。以正邦科技为例，10月29日~11月3日，正邦科技的区间涨幅高达9.74%，跑赢行业。

　　11月3日，正邦科技接受了机构调研，富国基金、华安基金、国信弘盛创投、百年保险资管、承风金平私募基金、国泰君安、华安证券等27家机构现身其中。

　　此前，正邦科技(002157.SZ)披露了三季报。财报显示，今年前三季度，正邦科技实现营业收入399.71亿元，同比增长22.59%，实现归母净利润-76.27亿元。其中，在第三季度，公司实现营收132.92亿元，归母净利润-61.97亿元。

　　三大因素导致深度亏损

　　与同行业可比公司一样，正邦科技此次的亏损，在很大程度上都归因于周期底部巨大的猪价下行压力。Wind数据显示，截至三季度末，22省市的生猪平均价格已经由年初的35.41元/千克跌至9月底的12.20元/千克，下降幅度高达65.55%。

数据来源：wind

　　生猪价格的大跌直接导致了养猪企业的亏损。“由于非洲猪瘟疫情常态化带来的全行业防疫成本上升，叠加玉米等原料大幅涨价，养殖成本普遍上升，导致目前行业亏损情况比上一轮行业低谷期更为严重。”牧原股份称，就目前市场价格而言，全行业都在深度亏损。

　　事实确实如此。根据各大猪企三季报，牧原股份在第三季度亏损7.85亿元，温氏股份在第三季度亏损72.04亿元，在前三季度亏损97.01亿元;新希望在第三季度亏损29.86亿元，在前三季度亏损64.01亿元。此外，唐人神、天邦股份、新五丰、罗牛山等其他养猪行业上市公司也同样录得了不同程度的亏损。

　　而对于整体出栏量位居行业前列的正邦科技来讲，猪价下行的影响无疑更甚。“1-9月份公司累计销售生猪1183.55万头，同比增长99.76%，其中仔猪销售115.31万头，商品猪1068.24万头。整体出栏量位于行业前列，这也使得公司在当前行业猪价低迷的市场环境下，承受业绩压力。第三季度生猪出栏483.87万头，环比增长9.5%，而第三季度随着猪价的进一步探底全行业均都进入深度亏损状态，公司单三季度公司生猪养殖板块亏损共计64.6亿元。”正邦科技表示。

　　除了猪价下行直接导致的业绩低迷外，淘汰低效母猪、资产减值计提也是导致公司三季度大幅亏损的重要原因。

　　据正邦科技介绍，为应对本轮周期底部，公司持续强化种群效能，处置了一些PSY在20以下的能繁母猪。整个三季度，正邦科技共缩减种猪共计60万头，损失18.35亿元，加大了公司业绩的亏损幅度。此外，受猪价持续下行的影响，公司在第三季度共计提了高达10.2亿元的存货跌价准备。

　　降本增效抵御周期寒冬

　　在巨大的压力面前，正邦科技并没有坐以待毙，而是选择通过提升母猪效能降低饲料成本、加强精细化管理等措施进行降本增效。“今年以来，公司更加注重经营质量而非规模数量。因此所有的经营战略都围绕降本有序展开”。正邦科技表示。

　　具体来看，提升母猪效能方面，三季度，正邦科技主动淘汰了PSY在20以下的母猪，种群效能得到大幅提高。目前，公司PSY已经达到22，较为接近非瘟前水平。仔猪完全成本为580元/头，环比下降约3%。此外，正邦科技还指出，在未来，正邦科技还将继续通过海外引种发挥能效，为公司仔猪成本带来强有力的行业竞争力。

　　值得一提的是，目前正邦科技的能繁母猪保有量仍具有扩张弹性，这就为未来公司产能扩张与成本改善的同步推进提供了条件。数据显示，公司现有能繁母猪存栏量约100万头(二季度末约120万头)，后备母猪存栏量约40万头(二季度末约70万头)。截至三季度末，公司已有母猪栏舍220万头产能，育肥栏舍1200万头，同时还储备了24万亩土地和环保指标，能够满足快速上量。

　　降低饲料成本方面，一方面，正邦科技会通过信息化系统及智能化设备的使用，不断提高饲喂的精确度，提升饲料的使用率;另一方面，公司专业的配方团队也会根据原料价格及时进行配方调整，提前做好优势原料的及时采购与替换使用，比如用小麦、糙米、稻谷、大麦等替代玉米并降低豆粕用量，进口木薯、米糠、棕榈粕等进口原料的使用，提高饲料转化率、同时使用促进生长的功能性原料或添加剂的营养方案等。

　　最后，精细化管理方面，针对“公司+农户”及自繁自养两种模式存在的弊端，正邦科技开发了邦繁宝、邦养宝、邦才宝、邦建宝四个APP，构建管理生态系统，通过信息化系统的应用补足各模式存有的短板(例如通过邦繁宝的指引操作和提示能够有效提升自繁自养下饲养员的专业水平、通过邦养宝的标准化流程监控能有效规避农户的道德风险等)，真正落实精细化管控，提高整体生产效率。

　　开源节流确保资金安全

　　在周期寒冬里，资金管理往往是猪企“保暖过冬”的头等大事。财报显示，第三季度，正邦科技经营性现金流由负转正，经营活动现金流净额为20.6亿(第二季度为-1.85亿)，现金流状况有所好转。

　　当被问及相关原因时，正邦科技表示，一方面，公司在前期战略采购储备，使得当期原料付现减少;另一方面，公司前期进行了组织结构的调整，持续优化发展冗余人员，带来人员费用的大幅下降。此外，公司的资产减值和折旧摊销不计入现金流，但体现在当期的账面利润。

　　除此之外，正邦科技还指出，目前公司有较为充足的现金保障。具体来看，货币资金方面，三季度末，在前三度季度实施分红资金22亿元、回购资金5亿元后，公司货币资金存量仍有60.70亿元;银行授信方面，截止到9月底公司银行授信额度260亿元，未使用额度80亿元，后期将持续推动与更多金融机构合作提高授信额度。

　　与此同时，公司还通过债权融资、股权融资、控制资本支出等的方式进行开源节流。

　　具体来看，债权融资方面，正邦科技在今年9月成功发行了江西首个民营企业约4亿元人民币低利率的美元债，此后还将结合市场利率情况择机发行以供应商应收账款开展的ABS;

　　股权融资方面，正邦科技指出，公司与各地政府组建产业基金，目前已成立的产业基金规模超30亿，未来也会持续探索和利用产业基金模式加强融资力度;

　　节流方面，在产能建设上，在建工程能停则停、能缓则缓。财报显示，公司三季度在建工程和固定资产增速明显放缓，投资活动现金流净额-10.7亿(二季度为-30.8亿);而在经营层面，公司一方面早于行业进行低效母猪淘汰，主动进行产能缩减，另一方面也在及时处置部分闲置及劣绩租赁场，减少未来租金支出。

　　值得注意的是，三季报显示，在猪价普遍下行的背景之下，正邦科技在三季度仍然获得了中信证券卓越成长股票集合资产管理计划等9家机构的逆势增持，增持数量合计高达1455.74万股。其中，中信证券卓越成长股票集合资产管理计划、金鹰智慧生活灵活配置混合型证券投资基金、平安鑫瑞混合型证券投资基金和南方东英MSCI中国A股国际通指数ETF四家还均为在三季度新进增持。