调研：禾丰牧业饲料业务上扬

　　白鸡下游渠道打开,屠宰规模持续扩张。公司从2008年起,进入白羽肉鸡产业,采用饲料--养殖--屠宰的一体化模式。近年来,公司通过自建、参股等多种形式,进一步加大了在白鸡屠宰和养殖领域的布局。前三季度公司屠宰量共计2.8亿羽,预计全年屠宰加工规模将达到3.8亿羽(公司权益约45%),其中55%为自养、剩余45%为外购。虽然白羽肉鸡行业波动性较大,但养殖和屠宰业务本身可以实现一定对冲,而公司屠宰产能高出养殖出栏量近一倍,因此可以较大程度减小白鸡价格波动带来的风险。目前公司拥有超过5亿羽肉鸡屠宰产能,并且先进的技术保障了肉品质量和生产效率处于行业前茅。公司参股的北票宏发已进入肯德基等优质企业采购系统;同时借助公司海外布局优势,公司肉品出口占比达到10%。下游渠道的打开使得公司屠宰规模有望进一步提升,从而对白鸡一体化业务的长期成长构成显著利好。

　　盈利预测和投资评级:公司上半年业绩大幅下滑后,股价调整较为明显。但这主要是受市场变化影响,公司本身经营依然稳健。随着饲料市场恢复理性,公司盈利能力已经得到恢复。作为东北饲料龙头企业,公司显著受益于南猪北养趋势,目前估值明显低估。随着饲料业务控费增效、白鸡下游渠道打开,公司整体盈利能力进一步提升。