海大集团第四季度公司+农户养殖开始上量

　　维持“增持” 评级。公司坚持饲料全品类布局,战略切入下游生猪养殖,未来高成长可期。农牧行业股权激励、员工持股计划力度最大,团队积极性充分调动。预计2015-17年EPS 分别为0.48(-0.09,根据业绩预告)/0.74(不变)/1.03(不变)元,对应2016年PE 仅19倍,维持目标价22.26元,“增持”评级。

　　结构优化、成本下行,毛利率水平有望持续提升。公司饲料产线齐全,水产料、禽类、猪料均衡发展,战略布局宠物饲料,高端水产料、海外市场维持高增长,产品结构不断优化。全球丰产背景下,玉米、大豆等原材料库存消费比仍居高位,利好公司饲料、养殖业务。

　　养殖业务进展顺利,出栏量高增长可期。4季度起,“公司+农户”合作生产模式开始贡献增量,预计出栏量约3万头,估算头均盈利约400元。依托公司+农户轻资产扩张,2016年起公司生猪出栏量将实现高增长,预计2015-17年公司出栏量分别为16/60/100万头。

　　2016年有望延续高增长,估值极具吸引力。伴随下游景气回升、原材料成本下行,公司饲料业务盈利能力将持续增强,生猪养殖2016年有望量价齐升。当前股价对应2016年业绩PE19倍,估值极具吸引力。