大北农：转型成为农业互联网平台运营商

　　智慧大北农2.0版即将向行业外部全面开放，公司转型成为农业互联网平台运营商，提升估值;同时主业饲料2015年将面临拐点，给予“推荐”评级。

　　正文：

　　1、主业饲料2015年将出现拐点，利润增速可期。从短期看，饲料行业属于养殖后周期品种，由于能繁母猪目前存栏并没有见底，而生猪存栏量也处于低位，因此今年饲料行业总体产量同比一直下滑，并且环比好转也并不明显。我们认为能繁母猪存栏量有可能15年1季度开始走出底部，开始回升。我们认为15年饲料行业同比数据明年一季度开始好转，二季度加速。另外，我们认为明年饲料原料价格(玉米、豆粕)将会在底部区域震荡，这将会使饲料行业整体盈利能力增强。从养殖效益上看，生猪养殖户今年5月份开始环比好转，猪饲料行业从8月份开始环比出现14.3%的增幅，9月份环比增长6.3%，虽然同比依然下滑，但我们预计未来环比将会逐步好转。公司三季度收入同比增速出现下滑主要是由于一个去年基数较高(去年三季度同比增长65%)，从大北农三季报来看，公司已经开始加大费用控制力度，严格控制了人员的增加和相关费用的支出，使公司利润增速开始超过收入增速。我们认为随着饲料行业整体好转及公司对费用的控制，明年公司利润将出现较大幅度增长。

　　2、智慧大北农2.0即将向行业外部全面开放，公司转型成农业互联网平台运营商。目前公司已经建成“管理-交易-金融”三个模块完整的智慧大北农生态圈，“三网一通”产品线已经初步建成。未来公司将以智农网为入口，将“管理-交易-金融”三大平台整合在一起。目前智慧大北农平台已经初具规模，猪管网覆盖猪数：服务母猪头数突破30万头，目前猪管网管理600万头生猪，覆盖601个活跃猪场，其中最大猪场11043头母猪。102个猪场通过猪管网打开市场，累计增加销售额8800万元。765个猪管网用户2014年采购贷款28亿元，同比增长40%。进销财用户数：成功突破2600个。2014年进销财用户进货金额61亿，覆盖800为经销服务事业财富共同体委员。智农商城：累计完成订单数63万单，总额210亿，发货额158亿，网络支付金额179亿。农富宝：累计充值23亿，存量金额11亿，通过智农商场结算金额3.6亿，累计总收益699万，开户数12678户。智农通：智农通用户25630个，涵盖80%的员工，公共账号60个，可以满足日常办公和生活需要。智慧大北农下一阶段目标：向行业外部全开放式扩展，全面推广猪管网。把猪管网推广作为一切工作重心的重心。2015年目标管理母猪180万头(目前32万头)，推广服务人员全面参与，迅速推进(猪财前期实施，推广人员后期跟进)。

　　3、智慧大北农盈利方式：a、大北农的产品销售增加：智农网系列产品(猪场管理系统、猪病通、行情宝、养猪学院、农富宝、农信贷等)的强大服务功能增加了大北农对用户服务的深度，提高了用户粘性，从而促进了大北农与猪相关产品销量的增长。B、智慧大北农平台本身盈利：向进驻厂家收取电商平台服务费。C、智农网店：参照淘宝等电商平台，免费开店，赚取广告费。D、农富宝：与基金公司分取基金管理费和销售服务费。E、农信贷：向平台内的经销商、智农网店店主、养殖户、猪只销售机构提供小额贷款并守取利息和收取服务费。

　　4、盈利预测和投资建议：我们预计公司14/15/16年EPS为0.51/0.72/0.95元，增速为8.8%、41.6%、32.2%。我们认为随着饲料行业整体的好转加之公司对费用的控制，明年公司的利润将出现较大幅度增长。公司迎来双拐点：饲料主业+互联网转型升级“双拐点。我们认为大北农是一家具有互联网基因、服务于农业、致力于改善农业经营效率的高科技公司，从公司文化、组织设计、营销管理、渠道建设均全面互联网化。大北农基于互联网开展产业链金融，改善养殖行业生态系统，全方面为农户提供创业服务平台，有可能成为农业产业互联网中的BAT!从估值水平来看，随着公司互联网化进程加快，估值水平将大幅提升，给予“推荐”投资评级。