海大集团虾料今年有望实现恢复性增长

　　受阴雨天气及EMS病害的影响,13年海大公司的水产料业务增长陷入低迷,市场也陷入了对公司未来成长空间的过度担忧。我们认为,未来三五年内,依托水产料的商品化率提升以及公司大举进军华中、华东及海外市场,公司的水产料业务仍能保持较快的增速,同时前期布局的猪料业务也有望迎来跨越式的增长,公司的成长性仍然突出。并且,公司的核心管理团队优秀而稳定,服务营销的创新能力以及成本控制能力业内领先,长期战略清晰,我们看好公司的长期投资价值,建议重点关注。

　　投资要点:

　　市场对对虾产业之忧为过度悲观,明年将有望实现恢复性增长。公司此前的下跌主要是市场出于对对虾产业可能陷入持续的病害影响,从而导致该产业持续萎缩的担忧。但我们走访调研发现,EMS的扩散幅度并不算过分严重,13年更多的是受天气的影响。因此,若今年天气恢复正常年份,则公司将实现恢复性的增长;

　　华中、华东、海外的水产料市场空间仍然广阔,公司未来3年的成长性不用担忧。从市场占有率看,公司在华中、华东、海外三地仍有巨大的扩张空间,由于公司的服务营销及产品品质优势明显,我们看好公司在这些区域的持续的销售扩张;

　　微生态制剂、种苗等水产配套业务的利润空间仍大。13年受天气影响,这部分业务的收入增速也出现下滑。但我们认为,借助公司的饲料渠道,微生态制剂及种苗业务在公司覆盖的养殖户的普及率仍有很大的提升空间,未来将成为重要的利润来源;

　　长远看,猪料业务将保证长期的发展空间,有望迎来跨越式增长。未雨绸缪,公司一直积极备战猪料市场,经过5年的积累,当前公司的猪料销售已形成“广东为核心区域,两湖为第二核心“的格局,我们预计14年公司将进入广东市场持续快速增长,湖南、湖北、天津等地区开始逐步放量的阶段,如此,猪料业务将迎来跨越式的增长,预计未来14-16年的销量分别为130、200、300万吨,年均复合增长率约50%;

　　成长基石不变:团队优秀而稳定,长期战略清晰。公司的管理团队稳定,重视研发、重视服务、严控成本的经营理念已深入公司的基因,同时未来致力于更好的成本控制,提供更全面的服务解决方案的长期战略清晰,我们看好公司在水产料及猪料领域的市场份额持续提升,未来的成长空间仍然巨大;

　　首次给“强烈推荐”。公司现有业务的成长空间巨大,并且管理团队的营销创新能力突出,因此当前为公司的业绩低点,14年实现恢复性增长的概率较大,预计13/14/15年EPS分别为0.36/0.54/0.69元,对应PE分别为32/22/17倍,给予目标价14.58元,对应2014年EPS27倍;