大北农调研简报:猪饲料高增长无忧,上调14年EPS预测增速至71%

　　事项: 近日我们参加了大北农20 周年创业大会,调研了部分参会经销商。

　　平安观点:

　　综合服务平台已入佳境,猪饲料14、15 年营收高增长无忧,我们判断同比增速可达约50%。平台各要素中:2013 年,公司前端服务人员(含创业公司)已至16000-17000 人,较2012 年底7500 人增长100%-120%,帮助经销商开拓市场&服务养猪场能力大幅提升;内部组织加速裂变,向2015 年150 个事业部,1500 个战斗团队迈进,将力保新增人力快速提升产出;使用公司进销财ERP 系统的经销商客户数量达到1000 户,客户网交易额达到全年销售额的88%,2014 年有望进一步提升至95%,极大解放经销商的时间和精力;面对养殖户的猪管网2H13 上线后客户已超100 个,对规模猪场新客户形成吸引力。综上,大北农综合服务平台运转已入佳境,我们判断,4Q13猪饲料营收同比增速可超60%,2014、2015 可增约50%,且仍可能超预期。

　　疫苗、种猪有望依靠平台实现跨越式发展,种业夯实基础等机会。随着猪饲料为基础的综合服务平台进入佳境,大北农开始在相关的疫苗、种猪业务上发力,且借力平台实现跨越式发展机会很大。其中,2013 年疫苗产业人员达到1600 人,销售规模有望从当前约2 亿在3-5 年后上10 亿;公司2013 年加速布局种猪业务,核心原种猪数量预计2014 年可达5000 头,居国内前五。受限于行业竞争环境恶化、知识产权保护不力和土地分散等制约因素,大北农玉米、水稻种业预计2013 年同比下滑,且短期内难有显著好转。当前种业处于持续大投入夯实基础阶段,未来仍有胜出机会。

　　锁定农村“平台”和智慧大北农战略,将极大提升公司持续增长能力。大北农信息化水平在农业企业中一直遥遥领先,公司也一直围绕这一点来提升核心业务如猪饲料的竞争力,如客户服务网、进销财系统、猪管网等。经过多年准备和尝试,公司首次确定了“智慧大北农”和打造“平台”战略,其中前者是指依托猪饲料业务,围绕约2 万名核心经销商,建设专门针对农村乡镇的“信息流、物流、资金流”体系,后者是指围绕经销商、养殖户,为他们打造创业的“类淘宝”服务平台,支持、鼓励他们创业。城乡二元化是中国独特特点,我们认为,将城市已发生的互联网和商业模式转型复制到农村是可行的,大北农资金、组织、人才条件俱备,且可依托成熟的猪饲料产业链,成功机会不小。果真如此,公司持续增长能力将得到极大提升。

　　上调14 年EPS 预测约10%,维持“强烈推荐”评级。考虑猪饲料业务发展加速,我们上调13-15 年EPS 预测约4%、10%、8%至0.49、0.82、1.4 元,同比增约19%、71%和73%,以2013 年12 月31 日收盘价16.35 元计算,PE 为29、17、10 倍。我们认为,随着营收和净利高增长在1H14 兑现,会推动市场理解猪饲料行业商业模式的革命性变化和大北农的领先优势,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示: 爆发严重生猪疫病;2014 年公司费用投入力度超预期。