天邦股份：收购外资谋转型 全面进军生猪养殖

　　主营产品销量市场占有率逐年上升

　　公司以特种水产饲料起家，近六年营业收入复合增长率30%， 销量CAGR 达到18%，超过整体饲料行业以及细分猪饲料、水产饲料年复合增速，市场占有率逐年上升。

　　生猪育种将成为公司未来发展重点

　　2011 年底公司在安徽和县租赁土地551.90 亩拟用于生猪养殖业务；安徽池州项目分两期总投资6.7 亿元，第一期中的原种猪育种场今年上半年建设完成，设计存栏1500 头母猪，8 月份已从美国Newsham 引入原种猪1000 头进场饲养，并与著名养猪管理公司Pipestone 建立良好合作，形成猪托管的管理模式。

　　收购艾格菲实业，全面进入生猪养殖领域

　　公司今年使用非公开发行募集资金中约3.2 亿元收购艾格菲实业，艾格菲实业拥有5 家饲料公司；16 家传统生猪养殖场，预计年出栏商品猪25 万头；两个现代化大型生猪养殖系统，每座养殖场每年能在5000 头母猪的基础上生产约12 万头生猪。公司通过此次收购快速布局生猪育种、养殖领域。

　　双重股权激励，管理层的激励充分

　　2013 年5 月3 日，公司对117 人授予股票期权877.5 万份，行权价8.05 元，行权条件2013-2015 年的净利润增长率达到2012 年的15%、40%和75%，净资产收益里不低于11.5%、12.5%和13.5%。

　　公司已每股5.77 元价格向两位实际控制人、公司高管、核心技术人员等10 名自然人增发7798.96 万股收购艾格菲实业，如果实施成功，对公司的主要高管又是一次很好的激励。

　　盈利预测与评级

　　我们假设2014 年公司增发完成，按照摊薄后股本计算，预计2013-2015 年公司的EPS 分别为0.28、0.32 和0.4 元，我们参考同业公司的估值和市值，考虑到天邦股份的成长性、高增长和小市值，我们给予公司明年38 倍PE，目标价12 元，建议买入。