海大集团中报点评:禽流感、多雨天气影响饲料销量

　　公司二季度业务下滑明显:公司2013 上半年实现饲料销量199 万吨,同增7.8%,营业收入72.12 亿元,同增14.35%,净利润1.36 亿元,同降18.60%,扣非净利润1.32 亿元,同降20.30%,综合毛利率9.4%,同降0.4 个百分点;第二季度收入4.41 亿元,同增3.5%,净利润1.31亿元,同降19.7%,公司对1-9 月份净利润预测为-30%-0%。

　　禽流感和多雨天气影响饲料销量:公司饲料业务增速放缓主要有以下两个原因:1、终端畜禽和水产品消费下降;禽流感导致鸡肉消费量大幅下降,养殖量的锐减导致禽类饲料需求大幅下滑,同时国家抑制三公消费量也导致对虾的养殖量下降继而影响公司虾料的销售;2、华南地区持续降雨导致各类水产养殖病害增多导致产量下降;今年华南地区降雨日远高于同期,导致鱼虾摄食量大幅下降,降雨也导致水质的稳定性降低,鱼虾的病害情况也大幅增加,养殖量和养殖效益下滑严重,公司的高端水产膨化料和微生态制剂销售情况低于预期,我们预计华南地区水产料下滑幅度在25%左右。第三季度是全年的水产料销售旺季,目前情况看7、8 月份天气状况良好,预计三季度水产料销量同比环比均将出现提升。

　　拓展新市场费用上升:公司销售费用和管理费用分别为2.1 和2.7亿元,同比增长29.1%和31.4%。公司今年继续拓展在华东华南的猪料、禽料和水产料市场,增加销售人员、市场投入及配套新建产能的管理人员,预计公司通过积极布局猪料销售渠道,未来有望成为新的利润增长点。

　　投资建议:我们预计公司13-15 年饲料销量分别为420、540 和700万吨,对应eps 为0.46、0.68 和0.85 元,12 个月目标价13.6 元,维持增持-A 评级。