通威股份饲料触底回升 食品业务优化

　　收入、利润率提升。2013年1-6月，公司收入58.3亿元，同比+6.3%;归属母公司净利4326万元，同比97.5%，对应EPS0.06元;毛利率、净利率为9.4%、0.6%，去年同期为8.3%、0.2%。主要产品，饲料、食品及养殖收入53.5、4.4亿元，同比6.9%、3.0%;毛利率9.5%、4.3%，去年同期为8.6%、0.2%。

　　水产料、猪料快速增长。公司2009年后战略归核后，饲料销售快速增长，且产品更加倾向于盈利水平较高的水产料、猪料，2011年、2012年、2013年饲料销量同比增速为7.2%、28.8%、0.8%，其中水产料为15.2%、47.9%、7.3%;畜禽料为6.4%、18.0%、-5.6%(2013年猪料、禽料为14.6%、-15%至20%)，2011年上半年、2011年下半年、2012年上半年、2012年下半年、2013年上半年饲料业务毛利率为7.9%、7.4%、8.6%、8.9%、9.5%，呈现稳定上升趋势。

　　饲料行业触底回升、食品业务好转将是未来催化剂。饲料行业盈利增速从2012年二季度开始下滑，2013年二季度-三季度将是此轮盈利增速低点，随着养殖行业从2013年4月后开始从低谷回升，预计2013年四季度饲料行业盈利将再次回升(单季度净利同比指标)。公司养殖及食品业务从2008年至今对公司业绩拖累较大，其从2012年下半年出现好转苗头，2013年上半年毛利率明显上升，未来其扭亏将大幅提升公司盈利和估值。

　　风险提示：下游养殖持续低迷风险;2013年饲料行业景气回落叠加水产料、禽料品种下降风险;水产料空间限制。

　　我们看好饲料行业的中长期发展，短期饲料行业景气也将再次回升，看好公司对于水产料、猪料市场的开拓，养殖及食品业务也出现大幅好转趋势。预计2013/2014/2015年，公司饲料销量增速为5.0%/23.3%/21.7%，归属母公司净利为1.7/2.3/3.1亿元，增速为74.2%/35.3%/35.1%，对应EPS0.20/0.28/0.37元，维持公司“推荐”评级。

　　数据显示：该股昨日主力资金流入395万元，主力资金近4日累计流入367万元。8月15日机构资金线下穿散户资金线形成低控盘。