海大集团:难言见底的养殖周期,清晰成长的饲料龙头

　　5月9日我们参加了海大集团年度股东大会及投资者见面会,与公司高管就行业和公司经营、战略等都进行了深度交流:作为产业链的中间环节,饲料行业今年所面临的压力空前巨大,但盈利好于养殖和种苗行业;水产行业需求端起色低于预期,但好于畜禽;公司抓内控梳流程需时日,但更待何时。短期来说行业相对优势明显,长期来看公司的模式、战略、管理优势领先,维持强烈推荐A的评级。

　　交流会主要观点:预计大宗农产品价格走低,水产畜禽产品需求回复低于预期。大宗商品因供给充足估计价格会持续走低至明年,经济特别是华南更为低迷导致肉类需求在去年低基数上复苏较弱:禽肉需求触阶段性低谷,但因产量大幅缩减预计下半年反弹,猪肉供应难以回落预计四季度价格好转,水产价格今年最为稳定原因供给不大而需求受H7N9影响最为稳定。

　　水产料高速增长仍能维持,服务站模式凸显服务价值。在高占比地区推行服务站模式,辅以微生态制剂、苗种等,借经销商之力加强对养户服务密度和强度;在薄弱区域如粤西、粤北、苏北、东南亚等,则从高占比地区调配人力物力入驻,通过优势的服务营销和产品高端化抢占市场。中期3-5年水产料突破性的增长则要待经销商合作标粗鱼苗模式成熟后实现。

　　猪料行业在发展初期,公司今年在产品层面突破,未来三年先放量再服务。

　　猪料开始三年时间,逐步向行业老大学习的过程,目前有采购、执行的优势,今年先稳定产品优势,未来三年逐步加入服务,最终达到高比例规模化养殖户和前端料的理想结构,猪料长期规划是和水产料齐平。

　　禽料对比优势显著,今年销量压力较大但盈利稳定。全产品线企业附带做禽料成本优势明显,加上精细化管理到位,公司禽料竞争力其实十分突出,疫病爆发后行业深度洗牌,华南地区禽料优势和行业龙头缩小,中小企业淘汰严重,华中地区竞争对手相对较弱,价量均有提升空间。

　　费用率有进一步下调空间,流程再造为千亿产值平台夯实基础。从去年三季度开始的内控将有效降低单位生产制造费用,服务站模式的推广将提升单位人员效率,而今年5月1日全新上线的SAP将为打造千亿农牧综合服务商平台奠定坚实的框架和基础,使之成为可能。

　　我们维持2013-15年EPS0.84、1.15、1.50元的预测,给予明年20倍PE,23元的目标价,维持强烈推荐A的评级。在肉价下行空间较大、农牧板块风险较大的二季度,海大是短期体现相对竞争力,长期估值修复的首推品种。