海大水产料全年有靓丽表现 禽畜料逆流而上

　　解读：预计一季度水产饲料出现量、价齐涨的局面，当中包括需求拉动及成本推动的因素。譬如华南地区春节期间罗非鱼价格上涨迅猛，2 月中旬的价格相比一月上涨20%-30%，塘头收购价普遍在5元/斤附近，广西地区更是达到5.3-5.4元/斤。成鱼价格的上涨主要还是存塘量较少，大规格鱼基本没有。新年的开门红给养殖户带来了信心，粤西地区春节期间已有养殖户开始购料饲喂，这些举动将同时带动鱼苗及鱼料的需求。对虾养殖方面，价格并不十分理想，主要原因是：(1)虾病多，运输过程容易死亡；(2)存塘量多，需求却在减少。据悉，今年春节卖的虾还是去年10 月份未卖完的；(3)受中央政府控制公费消费影响，酒店对虾的需求减少，也造成价格下降。尽管对虾需求较弱，但虾料重要原料鱼粉价格却出现猛涨，仅2013年一季度便上涨有20%，若从2012年低点算起，涨幅超过50%。因此水产饲料部分因需求拉动及成本推动因素，再加上公司的业务拓展能力呈现量、价齐涨的局面。此外禽畜饲料仍有不俗增长，尤其是在一季度下游养殖景气十分低迷的情况下，足见公司的产品实力和营销服务实力。猪饲料因产品质量过硬，市场基础稳定，近三年都保持50%以上的高速增长，其市场推广模式基本成型，已逐步建立起公司猪饲料的良好品牌形象。禽料市场发展同样取得较大突破，产品竞争力突出。

　　展望二三四季度，我们认为公司水产饲料有望延续量、价齐涨的局面，很重要的原因是清明期间曝出的“H7N9流感”扩散情况仍未止住，鱼虾作为对禽畜肉类的最佳替代，需求将大幅增长，将拉动公司水产料继续呈现量、价齐涨的局面。从2012年公司饲料销量构成来看，仍有一半的禽畜饲料，其中禽料2/3，猪料1/3，二季度禽料将面临较大冲击，猪料与一季度状况相仿，禽畜料的改善有待下游养殖景气度的好转，预计局面好转将在三季度末出现。总体而言，我们认为在水产饲料的鼎力支持下，以及禽畜料也将继续大力拓展新客户，公司二、三季度饲料销量仍将稳步增长。到了第四季度禽畜料将大幅好转，公司饲料销售全面上升。

　　对于公司的长期发展我们一如既往的看好，包括水产饲料潜在的拓展空间，微生态制剂这一高毛利品种的巨大空间以及苗种方面后续发展。我们持续看好公司的业务创新及市场拓展能力，预计未来两年公司的业绩复合增速仍将维持在30%以上，2013-2014年的EPS分别为0.8元、1.05元，建议增持。

　　风险提示：天气灾害影响水产养殖，进而影响水产饲料及种苗销售；上游原料如玉米、豆粕、鱼粉价格大幅上涨影响公司盈利能力。