大华农:依托温氏集团优势,稳健增长的兽药龙头

　　大华农依托于温氏集团起步,经历数年成长后已成为覆盖全产品线和多渠道运营的兽药研发、生产和销售一体化龙头企业。目前高致病性禽流感疫苗市场份额25%,猪蓝耳病活苗市场份额6%,均位居前列。

　　全产品线覆盖和多渠道运营是公司的核心增长逻辑。(1)公司是业内为数不多的几家产品线覆盖“消毒-免疫-保健-驱虫-治疗”整个养殖防控流程的兽药企业,从IPO和超募资金项目来看,各项业务将呈现均衡发展态势,未来公司产品线扩充以各细分动物种类和病种产品为主。(2)渠道方面,除温氏集团采购外,大客户直销、经销商、政府采购、海外出口和GSP直营店五大渠道并举,保障公司业绩稳定增长。

　　依托温氏集团养殖资源优势,保障公司业绩增长。(1)温氏集团养殖规模全国扩张成为大华农各项业务增长的推动力;(2)依托温氏集团平台,外延收购标的精准定位,扩充公司产品线;(3)GSP直营店与温氏集团同步扩张,整合上下游资源,提升议价能力。

　　公司IPO和超募资金项目于2014年前陆续达产,生物制品、制剂和饲料添加剂各项业务齐头并进。高致病性禽流感疫苗、猪蓝耳活苗、家禽常规疫苗以及中兽药技术改造项目于2012年部分投产实现效益,2014年完全达产,化药制剂和饲料添加剂超募资金项目,2012年底完全达产。上述项目达产后,公司高致病性禽流感疫苗产能增加80%,猪蓝耳病活苗产能增加267%,家禽常规苗增加200%,中兽药和饲料添加剂分别增加300%和200%以上,基本可以满足公司2015年之前扩张之需求。

　　预计2012-2015年EPS分别为0.68/0.89/1.11/1.34元,水产药苗及对外并购可能导致公司业绩出现超预期增长。2013-2014年业绩复合增速27.8%,按PEG=1,即27.8X2013PE,目标价定为24.74元,有45.3%上涨空间,首次覆盖给予“买入”评级。