海大集团饲料业务迅速扩张扩张的背后危机重重

　　一场光伏风电寒冬，会产生蝴蝶效应，影响到中国最传统的农业公司格局。你相信吗？

　　这是真的。广州的海大集团(16.64,-0.46,-2.69%)和成都的通威股份(6.42,-0.27,-4.04%)，是国内水产饲料的两大巨头，东西对峙。但这两大巨头，走的是完全不同的扩张之路。

　　通威股份曾是饲料行业老大，2008年后开始尝试多元化，涉入太阳能光伏产业，随后几年，光伏产业渐入寒冬，大量资金被占用。2010年，通威股份资产重组和战略归核。2012年，光伏行业危机大爆发，通威股份重新回归饲料主业。

　　通威多元化之时，海大集团趁机野蛮生长，2009年底顺利上市。海大的扩张，我认为可以称之为复制式扩张，主要分为两种：一是产品复制，二是区域复制。

　　海大集团发家于水产饲料。2006年，海大集团将成熟的水产饲料业务快速复制到鸡鸭料。2010年，海大集团又将水产饲料业务模式复制到猪料。此外，在区域上，海大集团从根据地广东扩张至全国以及越南，将当地建厂、培育直接面对农户的销售人员这种广东市场模式直接复制。

　　海大集团复制式扩张的本质在于成本控制力。海大集团对原料采购进行实时跟踪，集中采购，并使用金融衍生工具。去年4月，海大集团拿出最高3亿保证金为160万吨饲料原料进行套期保值。这并不是没有风险和成本2012年中报披露，其计入其他应收款的期货保证金为9842万。这是一笔不小的资金成本。

　　而从毛利率看，海大远高于通威股份和新希望(12.63,0.14,1.12%)。2012年前三季，海大毛利率10.17%，通威8.5%，新希望5.33%。以至于在2009年海大集团披露招股说明书时，因毛利率高于同行，性价比偏低，成为竞争对手攻击的一张王牌。

　　海大集团的扩张速度足以令人吃惊。2006-2011年，海大集团产能复合增速分别为39%、36%，2011年末产能570万吨。按其规划，海大每年扩张约150万吨，3年内达到1000万吨左右。

　　行业向上时，产能扩张自然不是坏事。2009年以来，海大集团归属母公司的净利润增速一直在加速。

　　海大集团的真正的风险敞口，在2012年下半年爆发。2012年三季度开始，海大集团业绩出现刹车。其前三季度收入增速16%，比去年同期下滑四十个百分点，归属母公司的净利润增速25.5,%，下滑四十四个百分点。

　　原因在于，二季度以来，下游主要淡水鱼价格下降了三四成，农户养殖积极性普遍不高，鱼饲料用量下降。另外，广东养虾成活率依然偏低，也影响了虾饲料的销量。而老对手通威股份因光伏行业受挫，王者归来，重新发力主业，也直接威胁到海大集团。

　　再分析行业竞争格局。结合美欧经验，饲料行业龙头有望达到30%以上的市场占有率。目前，海大集团水产预混料市场占有率达到20%，水产配合料市场占有率10%，禽类饲料还在上升阶段。从相当长时间看，寡头格局不可避免。

　　海大集团面临的是，在一个行业平均利润不高的行业，即便有着足够的成本优势，递减的扩张边际效应无法避免。