全国饲料龙头企业 静待景气度回升

　　新希望是中国农业产业化国家级重点龙头企业，中国最大的饲料生产企业，中国最大的农牧企业之一。公司在越南，菲律宾，孟加拉，印尼等国家建成或正在建设的工厂已达12家。公司拥有饲料，屠宰及肉制品和乳制品三大主营业务，2010年年度共销售各类饲料产品131.7万吨，乳制品28.45万吨，屠宰生猪212.38万头，销售冷鲜肉23.27万吨。公司的饲料业务在山东的市场份额为46%，全国市场份额为7.2%。凭借规模优势和成本优势，公司饲料业务过去的年平均增速高达40%，大幅高于7.7%的行业平均水平，市场份额不断提升，是行业的领导者与整合者。

　　行业景气度明年有望回升。从鸡的大周期来看，景气度由下游屠宰环节逐步向上传导，每个环节滞后3个月至半年。屠宰环节公司今年已经连续10个月的亏损，但11月已经开始盈利，入冬以来终端需求已明显好转，在"速成鸡"事件影响下分割肉价格仍在稳步向上，屠宰方面由于产业链今年持续比较低迷，鸡鸭屠宰量下降速度比较大，从关厂的比例和速度来看，山东每天屠宰量较三季度日减少60万只，冷藏厂的库存也在减少，公司目前库存也只有三个月前三分之二。我们预计虽然大周期明年或仍将处于景气度底部，但是小周期在未来三个月将好转，大周期预计在明年四季度反转，明年全年盈利走势将逐步向上。肉鸡养殖近一年的低迷已超预期，上一轮景气期的暴利已消耗殆尽，养殖盈利小周期反弹也将开始，我们预计明年均价高于今年。

　　做大山东市场，开拓异地市场。饲料产品的销售半径平均为150-200公里，由于销售半径和原料资源等限制，山东区域外的竞争对手进入山东市场要比公司承担更高的成本，从而给该市场构筑了进入壁垒。公司目前在山东市场已形成合围之势，凭借规模优势和价格优势，继续做大山东市场指日可待。此外，河南、河北和辽宁等市场与山东市场同质性强，成功复制山东模式的概率很大。相似的原料产地和终端市场资源，利于公司复制成本优势和微利策略；相似的禽畜养殖密度和交通运输密度，利于公司复制密集开发策略；较低的市场集中度利于公司发挥规模领先优势；河南、河北与山东三省接壤，相似的养殖习惯利于公司复制服务营销的策略。