饲料需求低迷 玉米上行压力较大

　　前期受国家提高临储玉米收购底价影响，国内玉米现货价自10月中旬开始持续走高，然而11月下旬开始，东北玉米出现走弱迹象。期货上，连玉米1305合约处于历史高位附近，月均线系统呈现良好的多头排列，但在前期高位2500元/吨附近可能面临较大的压力。基本面上，虽然收储可能缓解部分丰产压力，但是在下游需求未见明显好转前，玉米期价上行空间也较为有限，建议投资者在上涨后以抛空思路为主。

　　收储利好基本消化

　　日前国家粮食局已下发通知，部署2012年国家临时存储玉米和收购工作。通知明确，临储三等玉米收购价在2100—2140元/吨，收储均价较上年提高7.1%，水分折扣标准按1∶1.65执行，较上年1∶1.5的折扣比提高9.1%。因此，收储的提价效应有所抵扣。纵向对比来看，目前市场价已基本反映了收储的提价力度。11月末长春国标三等玉米 (下同)收购价在2180元/吨，同比上涨6.3%；哈尔滨在2080元/吨，同比上涨14.3%；沈阳在2220元/吨，同比上涨7.2%。横向对比来看，由于收储的折扣标准较为严格，对辽宁、吉林和内蒙的玉米交储缺乏吸引力，而在黑龙江省具有一定的竞争优势。而本年度黑龙江玉米的产量预计在2678万吨，吉林、内蒙和辽宁三省的产量预计在4391万吨。11月国内主要机构对2012/2013年度玉米期末库存的预估在3200—3800万吨，相当于2—2.5个月的国内玉米使用量。因此，即使目前的收储价优势仅在黑龙江有所体现，由于该省产量较大，收储还是会对平衡市场供需、稳定现货价格产生一定的影响。后期关注临储省份的农户交储情况。

　　下游需求喜忧参半

　　收储后玉米能否就此打开上涨空间？笔者认为目前需求尚不支撑玉米价格大幅走高，其中，深加工企业效益持续低迷影响市场采购积极性。从淀粉行业来看，11月下旬华北及东北地区玉米淀粉加工继续亏损，山东淀粉加工亏损在100元/吨，吉林亏损20元/吨左右，而去年同期吉林企业加工利润为50元/吨。淀粉企业开工率维持低位，山东在六到七成，吉林在五成左右。酒精方面，黑龙江酒精企业加工亏损在70—80元/吨，而去年同期为盈利360元/吨，全国酒精行业开工率在45%，加之近期的白酒塑化剂事件，或对进入传统消费旺季的酒精行业产生负面影响。因此，短期内深加工需求低迷的情况恐难改变，不过年底前饲料备货需求可能支撑市场。

　　11月上半月南方部分饲企猪料销量增长在10%左右。从养殖效益来看，截至11月30日当周生猪出栏头均盈利156元，较前一周盈利增加47元。预计在节日效应的提振下，后期饲料需求较为乐观，但饲料需求的持续性有待观察，因和去年同期480元的头均盈利比较，利润还是大幅减少的。在丰产的前提下，国内玉米现货表现坚挺，同比出现上涨，而下游企业利润却同比大幅缩水，甚至转为亏损，低迷的终端消费格局或制约玉米价格的走高。

　　卖出保值压力较大

　　从期现价差结构来看，11月末连玉米1305合约对大连港三等玉米现货升水100元/吨，而6个月的交割成本资金利息在100元/吨左右，仓储费根据是否有自有库在40—90元/吨不等，也就是说连玉米在进入2500—2540元/吨的区间后，可能将面临较大的卖出保值压力。整体来看，虽然国家收储可能为市场提供支撑，但是终端需求平淡，上行后可能吸引卖保盘的介入，配合技术面和价差结构，连玉米1305合约在2500元/吨以上可逐步建立空单，下方空间以大连玉米现货价2350元/吨为参考，同时关注仓单变化，做好止损与资金管理。