中博生物过度依赖政府存重大风险

　　日前，证监会网站预披露了武汉中博生物股份有限公司（以下简称“中博生物”）首次公开发行招股说明书（申报稿）。招股说明数显示，中博生物八成以上的营业收入来自于政府采购，其中五成来自湖北省畜牧兽医局，疑似对单一客户高度依赖。另外，公司的产品结构也存在一定问题，对高致病性猪蓝耳病疫苗和猪瘟活疫苗这两种产品依赖程度极高，业绩变脸可能性大，持续盈利能力存疑。

　　作为一家动物疫苗企业，中博生物主要采取三种销售模式：政府采购模式、代理商经销模式和终端直销模式。其中，政府采购模式主要适用于国家强制免疫用疫苗，包括政府招标采购和政府调拨。尽管存在三种经销模式，招股说明书中，公司披露的报告期内前五大客户均为政府部门，2009-2011年前五名客户销售额占当年营业收入的比例分别为79.84%、73.19%、74.73%,如是判断，公司近八成的营业收入来自于政府采购。

　　由于非市场化的政府采购模式不够透明，对于动物疫苗的政府采购模式一直存在争议。一位不愿透露姓名的政府采购人员表示，在目前的招标体制下，动物疫苗的冷链体系及疫苗质量很难得到保证。一位业界人士指出这种招标体制未来很可能将面临市场化改革，政府很有可能会直接补贴农民，让农民自行购买疫苗。一旦实现市场化运作，产品质量好及营销网络完善的疫苗企业将受益，而像中博生物这样过度依赖政府采购的企业将承受巨大压力。

　　不仅如此，这种依赖政府采购的经销模式使得中博生物在客户集中度方面也存在对单一客户湖北省畜牧兽医局高度依赖。当地畜牧兽医局是中博生物最主要的利润来源。

　　对此上述业界人士指出，实际上湖北省畜牧兽医局也并非该公司产品的最终用户，而是作为政府主管机构以行政手段推广该产品，这种既是裁判员又是运动员的情况并不合理，预计这一现象也会随着国家关于行政监督管理的推进而改变，届时，发行人可能会损失较大的市场。

　　显然，一旦疫苗采购的市场化加速，或者公司与湖北省畜牧兽医局的合作终止，发行人的经营业绩就有可能受到极大影响，公司能否保持持续盈利就打上了一个问号。而证监会《首次公开发行股票并上市管理办法》中规定发行人不得具有影响持续盈利能力的情形，其中一条就是：“发行人最近1个会计年度的营业收入或净利润对关联方或者存在重大不确定性的客户存在重大依赖。”

　　公司最大的竞争对手中牧实业股份有限公司的主要产品有高致病性猪蓝耳病灭活疫苗和活疫苗、猪伪狂犬病灭活疫苗和猪细小病毒病灭活疫苗；内蒙古金宇集团股份有限公司的主要动物疫苗产品有口蹄疫疫苗、高致病性猪蓝耳病灭活疫苗、猪瘟活疫苗等；广东永顺生物制药有限公司主要产品有高致病性猪蓝耳病灭活疫苗和活疫苗、高致病性禽流感灭活疫苗和猪瘟活疫苗。相较而言，中博生物的品种略显单一。