海大集团:饲料产销规模持续快速增长

　　预计中报业绩有望继续快速增长。分业务来看：①公司饲料业务保持较好增速，预计1-4月份鱼料销量预计同比增长40%以上，虾料增长20-40%，畜禽料增长50%以上，5月份进入水产养殖旺季饲料销量继续快速增长。制剂收入同比增长70-80%。我们测算公司制剂业务1-5月份同比增长70-80%，二、三季度是制剂销售旺季，快速增长趋势有望延续。③苗种业务受到投苗时间推迟及养殖户补苗积极性较低影响，销量略低于预期，其中，虾苗因行业性病情上半年可能增长略低，预计下半年有所好转。综合考虑公司各业务增长情况，我们测算中报有望同比增长40-50%。

　　饲料行业成长空间广阔，预计公司饲料产销规模有望五年翻两番。①公司饲料市场份额仍有较大提升空间，水产料方面，公司在华南、华中、华东地区市场占有率分别为20%、20%、8%，受产能和人力限制部分市场仍处于空白阶段，预计未来三大核心区域市场占有率仍有一倍提升空间；畜禽饲料市场空间巨大，目前公司猪料市场占有率不到1%，禽料不到3%。②公司饲料业务受益于行业自身增长和市场占有率提升。预计公司五年内公司饲料产销规模达到1000万吨，其中水产料和畜禽料各500万吨左右。

　　新业务（苗种、制剂）收入快速增长。①苗种业务：国内南美白对虾苗种市场规模约3000亿尾，其中优质苗种不到30%，公司11年销量120亿尾，收入翻番，12年受行业影响增速预计回落至20-30%，但未来随苗种抗病性提升销量有望加速增长；鱼苗育苗逐步成熟，预计12年收入同比翻番，未来3-5年逐步贡献利润。②制剂业务：按照重点户养殖方案，公司每吨鱼饲料理论对应500元的制剂产品，虾饲料对应1000元，按照11年饲料销量测算制剂理论收入10亿元。但公司目前普通养殖户每吨鱼仅用50元制剂，虾料对应200多元制剂，未来制剂增长来自新增使用户以及老用户用量增长。预计未来3-5年苗种和制剂业务收入均保持50%以上增长。