新五丰：主业转型成功 养殖规模快速扩张

　　公司着力打造国内高端冷鲜肉第一品牌 ，以质取胜

　　公司主要从事安全优质生猪养殖和贸易，公司生猪参照欧盟标准饲养，管理水平、产品品质同业领先。公司拥有的“浏阳河”、“湘宝”等系列品牌猪是内地在香港的生猪活体品牌；“晨丰”鲜肉品牌是深圳市政府首批向市民推荐的三大安全鲜肉品牌之一；“U 鲜”冷鲜肉品牌是公司打造的国内高端冷鲜肉第一品牌。公司在安全优质生猪规模养殖技术、生产设备、产品质量等方面在同行业中领先，行业地位突出。随着我国消费结构的升级，国人更加注重肉品的品质和安全。冷鲜肉具有安全卫生、味道鲜美、口感细嫩、营养价值高等优点，在欧美发达国家和地区普及率已达到95%以上，健康、美味的冷鲜肉今后必将成为我国肉品消费的主体，为公司打造国内高端冷鲜肉第一品牌带来契机。

　　公司长期致力于“安全优质生猪”养殖和“安全肉产品”建设。公司推出的U 鲜冷肉货源均来自公司无公害自有养殖基地，公司生猪养殖采用国际化产品标准体系、从农场到餐桌的全程无公害控制体系、产品质量全程可追溯体系、标准注册猪场体系。实行“自检+公检”相结合的方式，执行“7+37”高标准药物残留检测标准，确保所有出栏生猪安全。

　　公司主业转型升级成功，步入多业协同发展阶段

　　公司多年来在全国供港生猪公司中名列前茅，规模优势明显。公司原来主营收入主要来自生猪出口(供应港澳)，自2008 年以来逐步转向国内，打造“养殖—屠宰—品牌冷鲜肉”的产业链。生猪出口数量减少，其占总收入比重从2006 年的79.10%下降到2011 年的25.87%。公司确定未来的发展战略为：以“一拖三加三”的战略发展模式，即以商品猪养殖、销售为主体和重点；以品牌肉及肉制品深加工生产销售，品牌种猪生产与销售，养殖环保产业为创新增量；以饲料、原料贸易和生物制品代理销售为配套。采取前后端并重全产业链策略，以“前端卖猪”为支撑、“后端卖肉”为拉动支点，打造冷链物流、屠宰深加工、生猪交易市场、畜禽机械研发生产等前后端联动发展的多业协同发展模式。

　　推行“公司+适当规模小农场”，快速扩大养殖规模

　　公司不断探索创新“公司+适当规模小农场”项目，充分调动公司、合作农户和区域政府的积极性。公司2010 年以前主要是以自建猪场发展养殖，2010 年开始以适当规模农场和养猪专业合作社发展生猪养殖，避免了前期养猪场的大投入。探索了“公司+保险+担保公司+银行+标准化养殖户”的先进模式，项目的抗风险能力不断增强。不断实施标准化建设，“合作养户标准化栏舍建设”、“仔猪采食量标准设计”方案的探讨和成型，为后续合作养殖户的开发与管理提供了可复制的经验和模式。为充分利用湖南省宜章县的生猪养殖资源优势和政策优势，进一步扩大养殖规模，公司于2011年8 月19 日与湖南省宜章县人民政府签署了《投资生猪产业化发展项目框架协议书》，公司拟在湖南省宜章县有计划有步骤地投资兴建1.5 万头左右现代化生产母猪场，配套建设饲料加工厂。项目总投资2.5 亿元人民币(包括铺底流动资金)，占地面积约1000亩。

　　公司已布局生猪全产业链，盈利将稳定增长

　　公司积极打造全产业链发展模式，公司产品进军终端市场来延伸产业链条，终端产品的开发将改善公司议价能力不足的缺陷，完善的产业链，将成为新的业绩增长点。公司生猪全产业链模式既能保证食品安全，又能平滑猪价波动而获得稳定利润。为进一步打通生猪产业链，弥补公司在屠宰及冷库、冷冻品交易市场等冷链物流中的缺失环节，通过成功运作，完成了对湖南长株潭广联生猪交易市场有限公司股权的收购工作，并于2012 年2 月获得该公司的控股权、经营权。该收购有利于分散公司养殖规模单一环节过大的风险，有利于公司做大主业规模、形成有市场竞争力的全产业链和产业集群，能够进一步增强公司的盈利能力，促进公司主业的迅速发展。

　　盈利预测、估值及投资评级

　　公司主要从事安全优质生猪养殖和贸易，是港澳活猪最大的供应商之一，目前经营重心向国内转移，积极开拓高端冷鲜肉市场。根据我们的盈利预测，公司2012 年、2013 年营业收入分别为1137.48 百万元、1274.69 百万元，分别同比增长18.32%、12.06%。公司净利润分别为102.13 百万元、124.66 百万元，分别同比增长41.67%、22.06%，基本每股收益分别为0.53 元和0.64 元，对应2012 年、2013 年的市盈率为18.15 倍、15.03 倍，首次给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　生猪疾病疫情的风险；

　　原材料价格高位运行风险；

　　活猪配额管理体系变化对公司经营的风险。