宏观因素主导油脂市场

    目前，债务危机愈演愈烈，颇有向全面金融危机转化的趋势。10月17日，评级机构穆迪对法国发出警告，称其AAA评级可能面临被调低的风险，也令市场重度承压。笔者判断，未来宏观经济依然要承担短期的不确定风险，资产价格和大宗商品价格难以走出明确的单边走势，继续振荡调整的概率较高。

    大豆供需面依然偏紧

    在10月份的月度供需报告中，美国农业部超出市场预期将产量与期末库存数据双双下调。此前市场预期2011/2012年度大豆年末库存为1.85亿蒲式耳，本次报告为1.60亿蒲式耳，较市场预期低13.5%.同时将单产调低至41.5蒲式耳/英亩，市场预期为42.0蒲式耳/英亩。市场对于该利好予以确认，CBOT大豆在数据公布后连续3天收涨。从全球供应形势来看，本年度也是相对偏紧的。

    作为大豆下游产品的豆油，其供需也受到大豆供需偏紧的影响。据美国农业部预测，下年度豆油供给及消费均会继续增长，并且消费增幅205万吨略大于供给增幅123万吨，这使得库存消费比进一步降低。因此从供需面来讲，未来豆油价格相对乐观。

    CFTC基金持仓

    近期投机基金净多头寸一直呈快速下滑态势。短期宏观形势不明，或是近期净多头寸大幅下降的主因。CFTC在15日公布的最新一期持仓报告显示：截至10月11日，美国CBOT豆油期货多单持仓64531手，空单75327手，合计为持净空单10796手，净多单较上周下降7671手。基金持仓显示市场对后市比较悲观的情绪，未来行情依然充满变数。

    棕榈油供需偏松

    从供需方面看，市场预计2011/2012年度棕榈油产量增幅约在262万吨，而消费增幅246万吨。数据显示下年度供应略有盈余，虽然盈余数据并不大，但是相比较大豆与豆油的供需存在缺口，棕榈油基本面弱势尽显。

    从单产角度考虑，2011年由于天气良好的原因，单产明显高于2010年同期水平。从油棕结果量来看，马来西亚9月单产为1.96吨/公顷，去年同期为1.66吨/公顷。相应地，每公顷出油量也高于去年同期。9月每公顷油棕产油0.41吨，去年同期为每公顷0.34吨。

    此外，2008年和2009年的种植量增长要略高于往年，这一部分油棕正进入产果树龄，未来对产量增加也有一部分贡献。因此笔者认为，在油脂品种中棕榈油的供需面是比较差的，其价格未来走势依然会弱于豆油。

    棕榈油港口库存依然较高

    从库存和消费角度考虑，目前我国棕榈油库存仍处于高位，据统计国内港口库存超过50万吨。一般来讲，夏季是棕榈油消费高峰也是库存高峰，但是今年以来，我国棕榈油港口库存在夏季过后，并没有回落反而不断增长，这将对市场造成一定压力。

    从进口量来看，按历史经验判断我国棕榈油进口量在10月份会降低，随之开始去库存过程。今年虽然当前库存超过50万吨，超过历史同期水平，但是棕榈油进口速度并没有降低。据商务部预计，我国10月进口量45万吨，这将是10月份进口量的一个峰值，无疑令高企的库存雪上加霜。因此，笔者继续看淡未来棕榈油价格前景，其走势将要继续弱于豆油。

    综上所述，纵观整个油脂市场，虽然豆类的供需偏紧对价格有利，但是目前市场的焦点已经不在供需面。笔者认为未来油脂价格的走势主要取决于两大因素：一是宏观经济是否好转，欧债危机是否能得到妥善解决；二是国内的需求是否能在年底释放给市场以有力支撑。据笔者判断，欧债危机短期无法圆满解决，而国内需求可能不会有此前预期那样高企，因此未来市场将维持振荡走势，甚至在欧债危机进一步恶化的时候继续探底。