十大研发团队看市：饲料需求助推消费 豆粕价格谋求上涨

      作为主要的饲料来源，豆粕价格受饲料需求的影响较大，而由于政策面对农产品及是食品价格的限制，猪肉价格的平稳使豆粕的消费需求持续低迷，供给方面由于油脂类需求处于淡季，加之限价政策的影响，压榨厂产能过剩较大，造成豆粕的供给较为充足，供需基本处于平衡状态，豆粕价格震荡运行。而随着进入第二季度，无论是猪肉价格的上涨还是天气对美国大豆产量的影响，亦或国内食用油限价措施的结束，都有望打破豆粕供需平衡的局面，从而使豆粕价格走势发生变化。
　　一、需求：饲料需求增长
　　1、饲料需求
　　豆粕的主要需求来自于饲料，因此养殖业的景气程度直接影响着豆粕的需求。

　　图1 我国生猪存栏量变化图

　　首先从猪饲料的需求分析，如图1，根据近年来生猪存栏量的变化来看，每年的六、七月份都是生猪补栏的重要时间，而补栏量的高低决定了之后饲料需求量的大小。从图中可以看到目前生猪存栏量并不是很高，而决定补栏量高低的重要因素就是猪肉的价格。

　　图2 我国猪肉价格走势图

　　从图2中可以看出，猪肉价格自2008年初的高点之后一直处于回落趋势，但是从2010年二季度开始，猪肉价格开始重拾升势，经过近一年的上涨，目前全国猪肉平均价格为25.53元/千克，一度逼近2008年26.2元/千克的最高价位，猪肉价格的上涨无疑会增加养殖户的养殖热情，进而增加生猪补栏量，最终促进饲料的消费需求。

　　图3 我国肉鸡价格走势图

　　图4 我国鸡蛋价格走势图

　　其次从蛋禽价格走势来看，如图3肉鸡价格目前处于近年来的高位，自2008年中旬开始经过两年的下跌在2010年中旬开始上涨，现在更是在17元/公斤左右的高价附近运行，鸡蛋价格(图4)自2010年中旬上涨开始迄今涨幅超过20%目前高企的肉禽及鸡蛋价格都有利于家禽的养殖，进而刺激饲料的需求。
　　2、饲料消费结构

　　图5 我国饲料原料产量图

　　从目前我国的饲料原料来看，豆粕、玉米、小麦是主要的饲料来源，此外菜粕、棉粕等也都可以作为豆粕的替代品使用。从图5中可以看到玉米占饲料来源的比例最大，其次是豆粕，而菜粕、棉粕所占比重较小，因此豆粕的替代品主要还是玉米。

　　图6 我国豆粕、玉米现货价格走势图

　　在具体饲料种类的选择上，价格则成为决定因素，就玉米与豆粕的价格看，受全球油价上涨的影响，以玉米为原料的生物乙醇概念得到热炒，玉米价格也一路上扬，目前处于高位振荡，而豆粕价格则由于全球大豆的增产而处于低位运行，从二者的期货价格来看，玉米价格保持了较好的增长态势，而豆粕价格则较弱，因此从价格的角度考虑豆粕的消费需求有望强于玉米。
　　二、供给
　　数量单位：百万吨 2011/12季度

时间	期初 库存	产量	进口量	国内 压榨	使用 总计	出口量	期末 库存
5月份	63.81	263.29	96.24	232.3	262.69	98.79	61.85
6月份	64.53	262.79	96.24	232.9	263.21	98.75	61.59

　　表一 USDA6月全球大豆供需平衡表

　　从美国农业部最新公布的6月大豆供需平衡表看，2011/12全球大豆预估供需已经由之前的紧平衡转为供不应求，供需缺口约为40万吨，但是库存仍然处于高位，因此短期内大豆价格上涨的压力还是较大的。从中期趋势看，七八月份正是消耗大豆库存的时间，也是炒作美国天气对农产品影响的时间，随着大豆库存的消耗，大豆的供需矛盾有望进一步加大，而今年频现的极端天气对大豆及玉米价格的影响都是未来投机炒作的主要题材。大豆的供给也影响着豆粕的产量，进而作用于豆粕价格。

　　图7 我国豆油现货价格走势图

　　从国内油脂加工企业的开工率来看，目前油脂类价格走势较为平稳，豆油现货价格保持平稳，随着食用油限价政策的结束以及油脂消费旺季的到来，压榨厂的开工率将有所增加，届时豆粕的产量也会随之增加。
　　三、供需平衡表及基金持仓
　　在了解了豆粕的消费与供给之后，接下来分析美国农业部(USDA)预估的6月全球豆粕供需平衡。
　　数量单位：百万吨 2011/12季度

时间	期初 库存	产量	进口量	国内 使用	出口量	期末 库存
5月份	6.5	183.19	58.9	181.43	60.61	6.55
6月份	6.77	183.66	59.14	181.78	61.07	6.71

　　表二 USDA6月全球豆粕供需平衡表

　　从平衡表中可以看出目前全球豆粕供需处于基本平衡的状态，供给过剩在200万吨左右，较上月预估变化不大，而2010/11年度的预测值供给过剩在400万吨左右。从中可以看出豆粕的供给完全能够满足需求，因此短期内并不具备上涨的动力，甚至略微偏空。

　　图8 CFTC豆粕非商业持仓

　　从基金的持仓看，目前非商业持仓的多头还是占据强势，而且多头持仓有增加的趋势，空头持仓则有下降的趋势，这表明投资资金对于豆粕后市的走势是看好的。
　　四、宏观经济

　　图9 我国CPI走势图

　　2011年6月14日，统计局公布了5月经济数据，CPI同比上涨5.5%，创34个月以来的新高，这表明我国的物价水平仍然维持了较高的增速，通胀压力依旧较大，为了缓解通胀压力的影响人民银行再次上调存款准备金率，意在收紧资金规模，以此来抑制投机，从而促进经济的平稳增长。但是从之前调整存准的效果来看，其效果并不明显，而六月开始湖北一带的干旱及之后的洪涝天气对于一些农作物及交通运输等的影响，都使市场预期六月CPI将有较大幅度的上涨，所以尽管目前对于加息表现的比较谨慎，但一旦6月CPI数据处于较高的水准，央行将不得不使用加息的手段来进行调控。此外，面对通货膨胀的问题，国家也会采取一系列的调控措施来介入价格的上涨，进而影响豆粕价格的走势。
　　四、综述
　　综上所述，宏观经济方面持续的通货膨胀以及恶劣的天气都给农产品的价格带来了一定的变数，但是决定豆粕价格最终走势的因素依然是其自身的供需，随着猪肉、蛋禽价格的上涨，生猪及家禽的补栏显然会更加积极，这对豆粕价格的上涨无疑是最好的推动。从时间上看，随着大豆库存的消耗以及消费需求的增加，二季度有望成为豆粕价格上行的最佳时机，因此可以关注接下来两个月豆粕价格的上涨行情，保持逢低做多的思路。风险方面则重点关注天气因素的炒作对农产品价格的影响以及国家对食品价格的调控政策。