温氏集团兽药资产创业板IPO获批 疫苗高毛利率遭质疑

     温氏集团实际控制的广东大华农动物保健品股份有限公司创业板IPO申请12月29日获证监会审核通过。其招股说明书显示，猪蓝耳活疫苗是大农化收入的主要来源，而其高达93.52%毛利率遭到业界质疑。

    大华农招股说明书显示动物疫苗是其收入的主要来源，其中可防治猪蓝耳病的猪蓝耳活疫苗则是其疫苗收入的第二大来源。

    动物疫苗也被称为兽用生物制品，根据招股说明书，2010年1至9月，大华农兽用生物制品收入2.8466亿元，占合计收入的68.97%，兽用药物制剂和饲料添加剂及添加剂预混合饲料各占收入的21.96%和9.07%。

    在诸多动物疫苗产品中，猪蓝耳活疫苗是大华农的“明星”产品。这种疫苗2008年为大华农贡献的收入还是空白，2009年为2427.88万元，今年1至9月，猪蓝耳活疫苗贡献的收入达到7532.50万元，是2009年全年收入的3倍左右；在大华农所有的疫苗产品收入中，猪蓝耳活疫苗占比26.46%，仅次于禽流感H5型疫苗的30.09%。大华农方面的数据显示，2010年1-9月，猪蓝耳活疫苗的毛利率为93.52%，是大华农动物疫苗收入增长的主要动力之一。

    业内人士对大华农猪蓝耳活疫苗高达93.52%的毛利率表示怀疑。从销售收入来看，中牧股份(23.33,0.33,1.43%)(600195.SH)是国内最大的兽药公司，2009年兽用生物制品营业收入为11.12亿元，猪蓝耳病活疫苗也是其主打产品之一，该公司相关人士对大华农猪蓝耳活疫苗高达93.52%的毛利率表示惊讶，这位人士说中牧股份同样产品达不到这么高的毛利率，中牧股份回复：“我公司生物制品板块平均毛利率为62.30%，2010年1-6月生物制品板块平均营业利润率为64.50%，因公司生物制品板块产品较多，未对猪蓝耳病活疫苗单独计算毛利率。”

    大华农招股说明书显示，猪蓝耳活疫苗国内主要由四家企业生产，即：大华农、中牧股份、金宇集团(13.66,0.18,1.34%)(600201.SH)、北京世纪元亨动物防疫技术有限公司(世纪元亨)。世纪元亨一位人士告诉《第一财经日报》记者，目前已经17至18家企业获得授权生产猪蓝耳活疫苗，由于生产的企业越来越多，成本逐渐降低，这种产品的毛利率应该是逐渐减少的。

    大华农自己的数据显示的趋势也与上述人士说法相符。2007年、2008年、2009年以及2010年1-9月，大华农猪蓝耳病疫苗(含活疫苗和灭活疫苗)的销售毛利率分别为94.23%、89.73%、89.00%以及90.12%，基本呈下降趋势。

    大华农方面解释，猪蓝耳病灭活疫苗价格从2007年至2010年1-9月下跌幅度为50.70%，主要原因在于报告期内市场上获得定点生产资格的厂家从4家增加至19家，市场竞争加剧导致产品价格出现一定跌幅。

    但是大华农在招股说明书中表述93.52%的猪蓝耳活疫苗让整个疫苗利润率水平保持高位。

    对于记者的质疑，大华农有关人士回复大华农的猪蓝耳病活疫苗毛利率超出行业水平是在特定情况和特定环境下出现的，并非招股说明书错误表述，具体原因截至本报记者发稿，大华农方面未有回复。