海大集团：全面养殖解决方案提供商

     　快速增长的行业明星。海大集团是近几年水产饲料行业发展速度最快、技术水平最好、服务能力最强的企业,2005-09年,营业收入CAGR为50.3%, 净利润CAGR为48.2%,目前海大集团在水产饲料行业中产量第二、利润第一。

    饲料行业概况。2009年全行业表现差强人意,表现出行业总量增速放慢、产业集中度提高、中小企业产量下滑的特征,CR10以1-2个百分点的速度上升,2009年超过30%。

    行业前景广阔。经济增长、收入提高为肉类消费、饲料消费持续稳定增长创造了巨大的需求,2015年末我国工业饲料产量将达到1.78亿吨, 比2008年增长30%。

    全面养殖解决方案提供商。以养殖效益为核心,成为提供全面养殖解决方案的服务型企业,海大集团的战略选择成为其向上游实施相关一体化的现实基础。

    三年产量倍增。海大集团将进入资本开支密集时期,17个募集/超募资金项目到2012年将使产量比2009年翻倍,达到360万吨规模。

    盈利预测与投资评级。DCF模型得出海大集团每股价值35.81元,我们对2010-12年EPS预测为0.97/1.38/1.76元, 三年净利润CAGR为35.8%,6个月目标价48.30元,“增持”评级。

    主要风险。外部风险即具备行业特性(价格波动、自然灾害、动物疫病)的系统性风险;内部风险即管理效率的提升是否有极限,这对海大集团而言不是近忧,可为远虑。