专家视点：2010年玉米市场拨云见日

    2009年国内玉米价格保持持续回升，市场价格走出V型大反转，到下半年市场价格逐渐突破2007年的价格高点。2009年玉米市场同时具备明显的政策市和天气市的特点，主导因素主要有三个：托市政策有力、市场需求回升和干旱大雪灾害冲击。

    上半年国内临时存储玉米托市收购和顺价销售预期成为价格上涨的主因。国家在1月上旬和2月中旬分别下达了2000万吨和1000万吨东北玉米临时存储收购计划，从而导致临时存储玉米收购总量达到4000万吨。国家在东北地区进行的临时存储玉米托市收购，有效拉动玉米价格回升，不仅东北玉米价格涨势强劲，而且关内玉米价格受到带动快速回升，并在5月底结束与东北玉米价格的倒挂。6月份东北及其他产区商品玉米存量逐渐下降，临时存储玉米并未过早投放市场，东北玉米价格重新企稳走强。6月底，长春地区加工企业二等玉米挂牌收购价格为1480元/吨，比春节之前上涨130元/吨;大连港口二等烘干玉米平仓价格为1650元/吨，比春节之前上涨150元/吨。石家庄和滨州地区加工企业二等玉米挂牌收购价格为1580、1660元/吨，分别比春节之前上涨 220、300元/吨。

    下半年需求回升以及不利天气成为价格上涨的主因。7月份下旬以来，北方产区尤其是东北产区经历比较严重的行情，市场普遍预期玉米将会大幅减产，市场看涨预期明显增强，下半年玉米需求呈现V型反转，社会对于玉米需求明显放大，玉米价格快速上涨。7月份国家开始投放国家临时存储玉米，9月份开始投放跨省移库临时存储玉米，随着投放数量逐渐加大以及新粮上市的冲击，玉米价格逐渐趋向稳定。国家临时存储玉米顺价销售奠定了秋粮收购价格的高起点。11 月上旬关内地区发生严重暴雪灾害天气，玉米价格迅速攀升，东北地区秋粮开秤之后玉米收购价格也持续上行。产销区用粮企业急需补充库存，农户惜售心理严重，玉米上市数量不足，铁路和海运运输能力不足，市场供应紧张局面持续到12月份中旬。年底河北地区加工企业收购价格1760-1780元/吨，比6月份上涨 90-100元/吨，比去年同期提高460-480元/吨。山东地区加工企业收购价格为1840-1920元/吨，比6月份上涨180-240元/吨，比去年同期提高560元/吨。年底大连港口中等玉米平仓价格1800-1810元/吨，比6月份上涨150-160元/吨，比去年同期提高320元 /吨。

    今年玉米供求形势保持宽松

    现在主流观点是2010年国内玉米供求形势基本保持宽松格局，政府持有大量库存保持对于市场较强的调控能力;同时市场也对今年供求形势持有较大争议，我们也认为有必要对根据市场情况的佐证东北地区玉米减产程度、饲料和工业消费增长潜力进行实时修正。国家粮油信息中心1月份发布的《饲用谷物供需状况报告》显示，尽管年度内国内玉米因灾减产，但是产量仍为历史次高，可以满足饲用和工业用玉米的增长需求。即使不考虑到上年的结余，玉米供需关系仍较为宽松。1月份预计，全国玉米播种面积为3046万公顷，比2008年增加60万公顷，增幅2.3%。受北方旱情的影响，东北地区玉米减产。全国玉米产量为 16300万吨，比2008年减少291万吨，减幅1.8%。

    经济回升将带动需求回暖，预计2009/10年度养殖和饲料业均将呈恢复性增长。饲用消费用量预计为9100万吨，较上年增长100万吨，同比增长1.1%。加工业加工效益恢复增长、扶持政策支撑有力，带动加工率进一步提高，预计2009/10年度工业工业消费用量为4100万吨，较上年提高 270万吨，即使调减木薯干、ddgs进口大幅增加对于玉米消费的替代数量，工业消费增长对于需求增长仍然有较大贡献率。1月份预计，2009/10年度国内总消费量为14814万吨，同比增加421万吨;1月份预计，2009/10年度国内玉米结余量为1487万吨，上年度为2204万吨。 增库存化过程持续到上半年

    2009年国内饲料和深加工需求强劲的V型反转，不能成为2010年玉米需求加快增长的理由。我们要问，2009年需求已经很好，2010年还能更好吗?对于2010年需求增长应该保持慎乐观态度。由于2008年的危机导致深加工企业开工率大幅下降，生猪养殖在2009年上半年跌入低谷，2009年国家对玉米下游消费的“政策”呵护意图十分明显，陆续推出了生猪价格调控预控、临时存储玉米对深加工企业定向销售、提高玉米淀粉、酒精出口退税率等扶持政策。因此，2010年玉米需求增长具备较好的政策基础，但反过来看，需求增长既缺乏进一步提高的政策助力，也没有改变实体经济低迷的困难局面。比如，白糖价格上涨对于加工行业的景气带动大致持续半年左右的时间，现阶段白糖价格上涨对于淀粉糖需求的拉动缺少增长空间，受需求特点等因素影响，淀粉糖不能大量替代白糖。

    随着经济进一步复苏，用粮企业的产品库存和加工用粮库存将继续恢复增长，2009年下半年国内加工和饲料需求异常旺盛，其中一个主要的原因在于用粮企业普遍性增加玉米库存。当前用粮企业库存处于波动上升趋势中，库存仍未达到危机之前的牛市水平，增库存的反复，其原因比较复杂，一是农户严重惜售玉米以及市场价格过高的影响，加工企业缺少稳定建立库存的良机;二是新年以来货币政策倾向造成市场信心动摇，加工企业对于经济前景和需求增长预期不够明确，不愿急于增加过多库存;三是东北地区部分加工企业已经将库存重点转向到争取财政补贴定向销售的2008年国家临时存储玉米。1月底，东北地区加工企业玉米库存仅有一个月左右，远远低于2006-2008年的水平。因此，国内加工企业增库存化过程尚未结束，库存增长对于价格的拉动作用将持续到上半年。 国际玉米价格预计保持震荡回升

    2009年芝加哥玉米价格波动空间在3.1-4.6美元/蒲式耳之间，可以界定为2008年玉米价格暴跌之后的震荡垒底过程。全年美盘玉米市场表现出三个突出的特点，一是价格决定规则继续强化。由于生物能源的快速发展和商品保值的突出作用，2006年以来CBOT玉米价格逐渐偏离过去的“供求决定价格”规律，在后金融危机时代，美元贬值和原油价格上涨支撑玉米价格处于高位运行;二是非常规的货币流动性主导市场。2008年11月份之后世界各国纷纷启动救市计划，美国众议院2009年1月28日通过了总额为8190亿美元的经济刺激方案， 2009年3月18日，美联储宣布施行量化宽松政策，买入3000亿国债，收购7500亿美元房贷担保证券。以“印钞票”的方式扩大财政赤字刺激经济，引发了市场对美元购买力的担忧，带动美元下跌和大宗商品价格暴涨。三是在需求低迷和出口不振的情况下，2009年天气炒作的扩大性和持续性强于正常年份。

    进入2010年芝加哥玉米价格出现了一轮幅度较大的下跌行情，并没有完全改变美元和原油决定玉米价格的基本走势，美国玉米价格不由供求关系决定，传统价格区间对于当前价格走势没有参考作用。在6月份潮湿多雨天气造成播种延迟、9月份的霜降威胁以及收获工作因过多降水影响严重延迟等多种重大灾害的冲击下，2009年美国玉米取得历史最高产量!1月份美国农业部预计2009年美国玉米产量预计达到创纪录的3.34亿吨，2009/10年美国玉米供求形势出现明显的转折，库存消费比上升到13.5%，仅仅略低于上年的13.9%。假如换成2005年以前的年份，美国玉米价格应该回归到2美元/蒲式耳之间的传统区间，而在“美元原油决定价格”的情况下，美国农业部预测的农场价格波动空间提高到3.4-4.0美元/蒲式耳。1-2月份金融市场动荡、中国调整货币政策以及美国经济复苏缓慢直接导致市场对于经济二次触底的担忧，美元指数持续上涨，商品价格大幅回落，具有季节性和阶段性。市场普遍认为美元在全年走势中更多以贬值趋势为主，一旦美元指数恢复下跌势头，CBOT玉米价格将恢复上涨，最高有望触及550美分/蒲式耳。

    三大价格主线仍将决定价格走势

    我个人认为，2010年国内玉米市场仍将重点关注调控政策走向、货币投放节奏以及天气状况，其他因素处于次要地位。三条价格主线在2009年对市场价格走势起到主导作用，2010年三条价格主线仍将发挥主导作用。综合考虑，2010年国内玉米价格预计保持高位运行，全年价格波动空间将比 2009年有所扩大。

    仅从调控政策角度看，2010年货币流动性呈现适度宽松的局面，有利于粮食价格上涨。由于市场各国退出政策的时间窗口已经打开，仅从货币流动性下降的角度看，2011年国内玉米市场价格难以乐观，虽不至于走下坡路，但对于通货膨胀的作用将明显下降，初步结论就是2010年玉米价格可能处于近年来的最高点，随后国家调控政策对于玉米价格影响将进一步增强。仅从供求角度看，2010年国内玉米消费保持增长态势，玉米市场供应充足，完全可以满足需求增长。玉米消费仍将呈现阶段性增长的特点，初步认为上半年需求恢复增长速度相对较快，用粮企业提高库存需求旺盛，有利于推动玉米价格上涨，下半年玉米需求增长存在不确定因素，玉米价格或将面临一定压力，必须强调，需求预期不一定完全符合现实情况，因为消费增长的阶段性取决于货币政策的基调。仅从国际环境看，国际玉米价格总体上可能保持震荡走高的走势，对于国内玉米市场行情影响相对较小。从玉米产量前景看，今年全国玉米播种面积预计稳中有增，天气对于单产影响关乎产量大局，显然市场状况难以接受今年再次出现2007和2009年相同等级的干旱灾害。

    货币投放上节奏比总量更重要  

    2009年巨量货币投放导致市场通胀预期明显增强，市场相信过度宽松的货币政策将导致通胀由预期转为现实，CPI由负转正进一步提高通胀预期。今年货币政策形势与粮食价格温和较为紧密，新年第一周银行信贷投放量激增，直接推动大豆、玉米价格快速上涨，随后货币微调政策出台，粮食价格迅速回落。值得市场注意的是，近期市场把握不好央行允许货币流动性降低到什么程度，把握不好春节前后行政性的控制银行信贷的尺度，市场通胀预期因此明显降温，收购市场转入观望等待。之前市场曾经预计宏观政策基调可能呈现“前松后紧”的态势，而今“前紧后松”的观点开始增加，未来趋势难以预料，本轮货币政策调整动作突然，证明未来宏观政策基调必将再次调整。

    1月下旬以来玉米价格季节性回落行情展开，虽然从时间上季节回落时间已较常年偏晚，但是从短期供求局势看季节回落行情发生仍然比较突然，一方面是东北和华北地区农户惜售心理尚未完全减弱，上市压力尚未显现;另一方面是东北地区加工企业仅有一个月左右库存，库存需要继续增加。价格快速下跌，完全是由于市场心态转变造成的，最大的诱因就是货币政策微调。近期市场反映，受1月份以来货币政策微调和2月份的银行信贷从紧政策的影响，东北和华北地区玉米收购力度有所下降，市场信心受到打击。市场认为，市场由不差钱到就差钱，转变速度相对较快，对于市场的作用有点象刹车，或许信贷收紧属于短期现象，如果信贷资金开闸，市场弱市将有迅速反转，反之，如果春节之后收购资金仍然处于紧张局面，玉米收购价格回落趋势难以改变。1-2月份玉米行情说明，货币投放的节奏对于玉米价格走势将有明显的影响，货币投放节奏比总量更加重要。

    经济危机过后全球经济复苏之路较为艰辛，经济二次探底的可能性难以消除，全球何时进入加息周期，成为影响玉米长期价格走势的关键因素。各国政府对于救市政策退出和货币政策转向多数保持谨慎，各国基本维持较为宽松的货币政策，美联储再次维持零利率。然而1月18日中国央行提高银行存款准备金率 25个基点，打开了市场对于中国加息的预期，有观点认为，中国可能在3-5月份加息，中国在美国之前加息也不是没有可能。加息并不意味货币流动性迅速降低，如果全球进行加息周期，说明市场对于通胀已经达到共识，加息初期将导致通胀预期出现膨胀，会导致资金大量涌入大宗市场，从而推动商品价格。

    涨看东北取代常年的涨看山东

    东北玉米价格作为国内玉米价格的基础，东北地区价格走势决定全国玉米价格走势，在国家进行临时存储玉米敞开收购和顺价销售以及销区饲料企业和中央直属企业采购东北玉米享受70元/吨的一次性补贴政策的主导下，东北玉米价格预计保持领涨地位,也就是市场所称的“涨看东北”。吉林省国家临时存储玉米托市收购价格为国标三等1500元/吨，与上年持平，目前看价格底部应该提高到1600元/吨，高于政策价格100元/吨，在新年度天气正常的情况下，9月份吉林省玉米价格稳定超过1800元/吨应该没有太大问题。农户销售方式改变以及惜售心理的增强对于玉米价格上涨节奏影响越加明显，到春节之前吉林等省农户玉米已经出手过半，春节之后的玉米集中上市的压力不应过于悲观。

    今年销区玉米价格走势可能呈现被动跟随的特点。一方面，受今年国家对于销区饲料企业和中央直属企业采购东北玉米给予一次性补贴的影响，6月份之前东北地区商品玉米外运数量预计将有明显扩大，销区商品玉米存量预计提高。如果销区多增加一个月库存，东北玉米商品量将减少350-400万吨左右。过去广东港口库存超过30万吨属于少见情况，今年上半年销区高库存或许成为一种常态。另一方面，从去年3月份开始国家连续进行东北国家临时存储玉米跨省移库，充实了销区玉米库存，改变了销区玉米库存薄弱的问题。从去年9月份开始到今年2月3日跨省移库玉米竞价销售共进行20次拍卖累计成交276.5万吨，未来临时存储跨省移库玉米竞价销售可能常态化，销区玉米价格难涨。

    东北地区临时存储玉米竞价或者定向销售是稳定东北玉米价格的重要保证。2009年东北地区收购了3600万吨左右的临时存储玉米，截止到 2009年11月24日的最后一次拍卖，东北临时存储玉米竞价销售共进行18次，累计销售1412万吨，在加上2009年四批跨省移库的900万吨(第二批多数尚未完成)以及向东北深加工企业定向销售的576.75万吨，估计仍有700万吨临时存储玉米剩余。2010年东北地区临时存储玉米收购数量明显下降，截止到1月20日仅收购25万吨。由于东北地区2009年产商品玉米供应能力比去年下降，未来东北地区加工企业只能转向定向消化2008年产国家临时存储玉米。以典型的吉林省为例，目前农户已经出手950万吨左右玉米，手中尚有800万吨玉米待销，加工企业有8个月加工需求量约560万吨缺口，饲料企业8个月加工需求量约240万吨缺口，吉林省本地用粮企业未来需要采购更多的贸易库存或者临时存储玉米才能满足需求。 华北黄淮地区供求自身平衡

    今年华北黄淮地区玉米居于高位和东北地区玉米外运享受一次性采购补贴政策，结果导致华北黄淮地区长时间内维持“自平衡”状态，其价格走势市场化特征仍然明显，尽管不会严重偏离东北的政策性价格主线，但是价格大幅波动仍然难以避免。由于玉米外运数量减少，市场囤积积极性不高，今年华北黄淮地区玉米存量枯竭的时间要推迟。现阶段华北地区玉米高库存、高价格、低消费的特点，决定了价格僵局很难在明年5-6月份之前打破，上半年华北地区玉米价格下跌的概率要大于上涨的概率。夏季需求回升的阶段，由于东北玉米对于市场供应能力下降，东北玉米价格不断上涨将带动华北玉米价格上行，华北玉米对于销区玉米供应将逐渐增加。今年销区玉米库存将达到近年来的最高水平，国家临时存储玉米跨省移库数量增加、销区饲料企业增加补贴玉米库存以及重要周转地区高库存的常态化，下半年销区用粮企业采购可能呈现下降趋势，结果是华北玉米价格缺少持续上涨的需求动力。因此，我们认为，华北玉米价格保持稳定的难度相对较大，游走于两个价格极端可能性均存在，一种走势是，由于下半年货币政策转向、玉米需求不振的概率相对较高，在贸易玉米销售季节，华北玉米价格反而逆市下跌，另外一种走势是不利天气再次发生，华北玉米价格重演2009年大幅上涨的走势，后果就是调控政策转向。