正邦科技：饲料增收不增利

    至今年11月以来，正邦科技股价一直上扬，11月2日开盘价9．25元，截至11月30日收盘价12．31元，涨幅达33．08％。

    公开资料显示，正邦科技公司主营为饲料业务，同时拓展生猪养殖业务，是国内同行业中唯一的“饲料＋养殖”企业。

    今年12月1日，国泰君安发布2010年农业行业投资策略称，农业股仍将活跃1－2个月。农业指数在11月超越大盘6．4个百分点，最高曾超过10个百分点，目前农业股的绝对／相对估值处于历史区间的中上。

    在行业景气度有望恢复情况下，正邦科技却早已存在着一个不可忽略的事实，“饲料业务不赚钱，基本上是增收不增利。”湖北省重点养猪企业武汉市金龙畜禽有限公司董事长雷贤忠在接受本报记者采访时表示。

    据东北证券（000686）的调研报告，去年饲料原料大幅上涨，带动饲料价格也大幅提升，同时受到去年上半年养殖业景气影响，国内全年生猪存栏量处于高位运行，这直接带动饲料销量大幅上升，去年全国饲料产量1．37亿吨，同比增长10．83％，正邦科技公司饲料销量大幅增长33．6％。

    饲料行业涨价也带来了成本的上涨。受到2008年上半年豆粕等饲料原料价格飙升，以及自去年4月份开始生猪价格一路下滑的影响，公司饲料业务和养殖业务的毛利率分别下降了1．33和12．2个百分点，综合毛利率下降1．6个百分点，至7．01％。

    据2009年半年报，饲料销售占正邦科技主营业务收入的94．50％以上。湖南省某大型养殖企业负责人对本报记者表示，事实上，国内饲料行业早就是微利行业，即使行业翘楚新希望（000876）集团有限公司，近年来很多收益来源于早些年收购各地饲料厂的土地转让增值收入。

    随着第四季度猪肉消费旺季的到来，生猪涨价是一种常态，公司第四季度毛利率仍有上升的趋势，这也是正邦科技股价不断攀高的关键所在。

    “押宝”生猪

    “这两年江西的养猪业发展势头比较强，尤其省内几家大型企业投巨资不断收购万头养猪场的情况下，延伸产业链成为正邦公司核心产业战略。”雷贤忠说，下游成公司发展重点，预计生猪养殖业务将成为该公司未来两年最大的利润增长点。

    半年报显示，从业务结构来看，目前正邦科技的收入和利润来源主要还是来自于饲料业务，其收入和利润占比分别达到93．98％和83．89％。后续公司将侧重于仔猪与生猪养殖业务以及更下游的肉制品加工业务，打造“饲料＋养殖＋肉制品加工”的产业链。

    事实上，从正邦科技今年通过的募集资金项目可以清晰获知，公司以4．38亿元的募集资金投资全部用于年加工8万吨可溯源安全猪肉食品项目、年产18万吨饲料厂建设项目、江西省原种猪场有限公司金溪琅琚基地建设项目等十大项目。对此，正邦集团内部人士对本报记者表示，“募集资金很大部分投资湖北沙洋县境内五个养猪场，此外收购万头养猪场也是公司对外投资重点项目。”

    对此，雷贤忠也表示了认同。他说，“这主要是去年养猪高峰期，南昌几家大型农牧业企业‘圈占’万头养猪场热潮的影响。”

    据本报记者了解，2007年至2008年，中国猪肉价格大涨，原来以饲料业务为主的、总部位于南昌、在美国上市的艾格菲，将在纳斯达克募得的1亿多美元全部投入到了国内的养猪行业，在江西、上海、福建、广西、海南等地大建种猪场和商品肉猪生产基地。此举曾被误认为是高盛在中国养猪业跑马圈地的代言人。2009年5月，艾格菲宣布投资2500万美元在高安兴建年产20万头商品猪养殖项目，艾格菲正在快速成为中国的养猪大王。

    同处南昌的江西省养猪大户江西国鸿集团在2009年6月和复星集团签订了1．6亿元投资项目。

    正邦科技为何“钟情”养猪可想而知。此外，该公司处于高速成长期，且盈利能力较强。2009年中期，其饲料业务收入为16．44亿元，增长40％，毛利率6．8％；养猪业务为7650万元，毛利率为21．39％，增长25．32％；肉食品业务为1556．45万元，毛利率为7％。

    扩张资金需求大

    目前，正邦科技快速扩张。

    公告称，今年4月份，公司通过增资扩股方式取得江门得宝集团49．5％的股权。

    今年7、8月份，正邦科技先后新成立了江西正邦食品、云南广德饲料，山东万兴农牧等5家公司，正式宣告全国性战略的实施。此外，9月份公司又对河南广联畜牧以及山东和康源进行增资。

    对外扩张的好处显而易见，今年三季度正邦科技业绩增长明显，三季度单季收入13．98亿元，同比增长76．03％；净利润1823万元，同比增长63．08％；每股收益0．08元。公司收入利润明显增长主要来自来于收购资产的业务贡献，主要是收购了广东江门得宝集团，水产饲料收入大增。

    随着四处扩张，公司的资金需求也日益紧迫，对股东的分红也相应减少。据万隆证券统计数据，正邦科技上市以来总计向A股流通股东派现1次共0．06亿元，募资1次共2．11亿元。派现金额是募资金额的2．8％，在全部A股中名列第1149位，低于市场平均水平。

    由此，正邦科技一直被机构“遗忘”。截至今年9月30日，公司仅有江西永惠化工有限公司和华大企业有限公司2家一般法人股东，持仓量总计1475万股，占流通A股15．47％。