丰原生化:整合之路何时止?

    作为我国四大燃料乙醇厂商之一，丰原生化 （000930 股吧,行情,资讯,主力买卖）被纳入中粮集团农产品整合版图的预期一直很高。人们普遍相信，随着中粮集团旗下的中粮控股(0606.HK)行使购买选择权的时间大限日日逼近，中粮控股一定会收购丰原生化股权，使后者成为其生化资产的上市平台。不过，中粮控股何时开始收购仍然是个问题。

    但春节过后中粮控股展开的一系列扩张动作，使投资者的目光再次聚焦丰原生化，有媒体猜测“丰原生化整合已进入倒计时阶段”。

    一拖三年的购买选择权

    中粮集团旗下的中粮控股在香港上市的时候，主营业务除粮油等农产品加工业务以外，还包括实力不俗的生化业务，且公司计划将IPO募资中的最多19.1亿港元(超过70%)用于扩大在内地的生物燃料产能。

    而同属中粮集团的丰原生化也拥有40万吨的燃料乙醇生产能力。因此，中粮控股上市前，与中粮集团签订不竞争协议，主要内容为中粮集团除包括丰原生化在内的五项保留性业务外，保证不从事与中粮控股有竞争性的业务。对于包括丰原生化在内的五项竞争性业务，中粮控股享有从中粮集团购买相应股权的选择权和优先购买权。公司的选择权于2007年4月3日起生效，而如选择权开始生效的第五年中粮控股仍做出不行使该购买权的决定，中粮集团应在六个月内将相应股权转卖给非关联的第三方。

    2007年7月，丰原生化公告称，因公司2006年度和2007年第一季度亏损，经济前景尚未明朗，中粮控股董事会决定不于选择权生效的下一年之前(即2008年4月3日)行使权利。

    2008年7月，丰原生化再次公告，考虑到公司业务整体盈利能力较中粮控股现有的生化业务低，丰原生化尚未剥离非主营业务资产，还需剥离相关资产以专注于主营业务发展，因此中粮控股董事会决定不会于选择权生效的下一年之前(即今年4月3日)行使选择权。

    尽管近三年以来，中粮控股都没有行使购买股权的选择权，但是，今年以来，中粮控股(0606.HK)与大股东中粮集团的交易突然加速，除以9.73亿港元将控股股东的四个农产品加工公司——中粮东莞、费县中粮、黄龙食品以及吉林包装——纳入自己版图外，还以现金1.13亿元收购吉林生化厂房及机器。

    这种日渐明显的信号，提醒人们再次想起中粮集团掌门人宁高宁在燃料乙醇业务上画的圈。早在2007年前，他就已经表态：“中粮已经定下未来两年增加100万吨燃料乙醇的目标，丰原生化也要整合到中粮控股中去，具体形式还在探讨。”

    两年的时光已经过去，而下一个选择权的时间节点再次来临。中粮控股会任由中粮集团将股权转给没有关联关系的第三方，而放弃宁高宁做大燃料乙醇业务，做强“中粮系”的战略构想吗？

    几乎让人不敢相信。

    宁高宁其人

    宁高宁是什么人？

    能够从2003到2008年，连续6年被评为“年度最具影响力的25位企业领袖”之一的企业“掌门人”全中国只有4个，宁高宁就是其中一个，其它三位分别是阿里巴巴的马云、招商银行的马蔚华和联想集团的杨元庆。

    被誉为“红色摩根”的宁高宁挥动着资本魔棒，带领华润集团一路成长为旗下资产从电厂、药业、啤酒、纺织、百货直到地产全面开花的资本大鳄和产业大鳄。

    在没有宁高宁之前，中粮集团虽然顶着“世界500强”的光环十数年，旗下却只有中粮国际一家上市公司，融资一直是其短板。宁高宁入主后，延续其在华润时期惯用的扩张手法，先后将中粮屯河(原新疆屯河)、中粮地产(原名深宝恒)、华润生化(现航空动力)、丰原生化收归旗下。中国资本市场上最大的“系族企业”——“中粮系”正式露头。

    目前，中粮集团旗下已经拥有中粮控股、中国食品、中粮地产、中粮屯河、丰原生化五家上市公司(之前的华润生化已经被成功卖壳剥离出中粮系)。

    根据宁高宁为中粮制订的发展目标，未来中粮必须在粮食流通、粮油加工、品牌食品、生化能源、地产酒店、金融投资、土畜产等5－8个行业建立领导地位。其中，生物能源作为可能为中粮注入利润高速增长基因的高科技产业，一直是宁高宁看重的重点。

    早在2006年底，中粮集团一掷10亿收购丰原生化2亿股股份的时候，宁高宁就计划逐步投入相应资金，支持丰原生化做强做大生物能源和生物化工产业等核心业务使中粮的主业由传统的粮食加工及进出口延伸到高科技生化领域。

    这一切都在暗示，丰原生化成为中粮集团旗下生化产业的资本运营平台是早晚的事情。

    3个必要条件仍存疑问

    若根据公告，中粮控股之所以迟迟没有行使优先购买权，无外乎丰原生化业绩不达标以及主业不清晰两个因素。

    虽然说，2009年1月8日，丰原生化就发了业绩预增的公告，称预计08年度归属于母公司所有者的净利润约为5100万至5700万元，同比增长100%-120%。但是这并不表示公司的生化业务盈利能力就有所提高。根据丰原生化2008年度的半年报，公司燃料乙醇类以及其副产品业务的毛利率为-17.5％，也就是说，该项业务直到2008年中期也并未盈利。按照该报告，公司该项业务的主营业务收入为11.16亿元，而成本高达13.11亿元。

    由于报告期内国家对公司的燃料乙醇弹性补贴标准仍旧按照2007 年的2251 元/吨执行，记者做了一个简单的计算，按照公司40万吨的产能计算，国家在报告期内给予的该业务的补贴就高达9亿元。可见，公司此项业务非常依赖国家对定点生物燃料乙醇生产企业实行的弹性补贴政策。

    就算弃该项业务不谈，公司2008年的净利润为5100－5700万元。而早在2008年三季度，公司的业绩报告中就以指出公司前三季度的净利润已经达到9960.40万元。也就是说，公司四季度的盈利能力出现了大幅下滑，实际上是属于亏损4260－4860万元的状态。

    而且，丰原生化的主营业务仍然是纷繁复杂，除了燃料乙醇，柠檬酸及其盐类与副产品业务、氨基酸类及其副产品业务以及环氧乙烷及副产品业务等仍然占据主营业务收入的绝大部分比例。也就是说，丰原生化目前的状况，应该说离中粮控股的要求还是存在一定距离。

    最后一个尚存疑问的问题是，中粮集团会不会在低于自己成本价的情况下卖出丰原生化的股权？

    2006年末，中粮集团按照相当于5元/股的价格购买了丰原生化2亿股股权；时隔2年多，丰原生化的股价却一直在5元以下徘徊。如果这个时候中粮控股介入收购丰原生化，中粮集团可谓“亏本”。当然，可能正是因为市场对于中粮控股收购丰原生化的预期开始强烈，丰原生化的二级市场股价最近一路走高。截至本周，该股最高涨至5.48元。

    然而，本周在大幅上涨之后出现巨大的回调，资金套现离场的愿望越来越强烈，震荡加剧。谁能保证丰原生化的股价在巨幅回调后，再次跃上5元大关，并从此步步高升呢？