通威股份：饲料业务稳定增长

     通威股份600438行情主力动向 1-9月份共实现销售收入8032.84百万元，同比增长40.41％，归属母公司净利润171.47百万元，同比增长23.31％，对应EPS为0.249元。

    前三季度业绩增长主要来自饲料拉动。生猪存栏量在今年4月份开始持续回升，猪饲料销量增长达到20％左右，价格上涨15％，毛利率也稳步提升；同时，3季度是水产饲料传统销售旺季，今年1-2季度淡水鱼价格大幅上涨（最高上涨40％）拉动水产饲料销量增长与价格上涨。

    我们预计4季度是公司饲料业务盈利淡季，但多晶硅项目即将量产，有望接力饲料成为盈利增长新引擎。

    三季度报表：资产负债表、现金流量表比利润表更值得关注截至3季度末，通威股份的货币资金较年初增加72.59％，主要是水产饲料销售旺季基本结束，现金回款较多，银行借款和信用证大幅下降所致。

    杜绝和减少饲料经销商的应收账款一直是通威控制风险的有效举措，但在07年收购并表一系列公司（海南大海、春源食品、太丰鸭业、金利实业等）、进入畜禽养殖－屠宰－加工进行产业链一体化建设之后，公司的非饲料业务的应收账款迅速上升。9月底，公司应收账款达到588.21百万元，同比增长73.66％，大大超过销售额40％左右的增长，外延式扩张及一体化进程使得通威坏账风险有所加大。

    公司期末的应付票据、应付账款分别比年初增加了100.66％、129.77％，主要是经营规模扩大和储备原料，未到付款期的货款增加，同时一定程度上也有基于合并报表范围扩大带来的增长。