试析美国经济滞胀对大豆行情的影响

     历史总会重演，我们主要是通过分析上世纪70年代美国经济滞胀形成的原因和随后美国大豆的走势变化，通过还原历史来展望后市大豆的走势。

    一、美国1974年经济滞胀回顾

    1.上世纪70年代美国经济滞胀的表现

    1974年美国的经济滞胀对美国乃至全球经济都形成了巨大的冲击，在这一高通胀时期，美国遭受到了战后至那时为止最为严重的经济衰退。在高通胀的同时，美国GDP增速出现了大幅回落，1970年全年增速回落到0.2%，而1974年和1975年出现过-0.5%和-0.2%的经济衰退局面。1975年5月，失业率上升到了9.2%，比战后最高水平还高两个百分点。

    2.美国1974年经济滞胀形成的原因

    美国1974年经济滞胀形成的原因主要有四方面：

    其一，上世纪70年代初期美国面临一个重大的金融背景变化是美元与黄金脱钩，实行了浮动汇率制度，美元呈现明显的贬值过程。由于美元贬值本身就存在引发通胀的风险，即它提高了以美元计价的进口商品的价格。

    其二，美国在1972年实行了积极的财政和货币政策，双向扩张的政策导致了美国需求的恢复。在1972年上半年美国决定增加财政支出，希望在1973年实现高就业和财政再度处于平衡状态。与此同时，1972年初，美联储增加了货币增长速度。扩张性的货币政策主要是由于美国政府认为失业率居高不下，而通胀率很低，因此存在着扩张的余地。1972年美国利率处于历史较低的水平，而利率的偏低导致货币供应量大量增加。

    其三，导致通胀的第三个原因是粮食歉收，主要是苏联的粮食歉收引起世界粮食价格大幅上涨。1972年，自然灾害席卷全球，世界粮食总产量比上年减少2.9%，许多国家发生严重的饥荒。由于粮食供应不足，粮食价格上涨幅度较大，1973年和1974年，美国食品和饮料价格上涨幅度分别达到13.2%和13.7%；1978年和1979年，上涨幅度分别达到9.7%和10.7%。

    其四，世界石油价格上涨。在1973年秋阿拉伯国家石油禁运之后，石油价格急剧上涨。石油的大幅涨价一方面与经济衰退本身就有必然的联系，另一方面，石油的急剧涨价也推高了CPI指数。因此，世人常常把上世纪70年代的经济滞胀归因为石油价格上涨。

    综合而言，美国1974年经济滞涨的主要成因归结起来是四个方面：一是美元体系的崩溃，二是1972年美国政府实行的扩张的财政政策和货币政策，三是全球粮食价格的大幅上涨，四是第一次石油危机的爆发。

    二、美国当前经济状况

    既然分析了1974年美国经济滞胀的形成原因，那么我们可以看看目前美国的经济状况，其是否也具备形成经济滞胀的可能性呢？通过对比我们可以发现，当前美国同样面临着上面四点因素。

    1.美元的持续贬值

    自从2002年开始美元经历了3次调整。第一次是2002-2004年，美元指数下跌15%左右，其中具有代表性的美元兑欧元汇率从0.89美元走低为1.37美元。第二次是2006-2007年，美元指数下跌20%左右，其中美元兑欧元汇率从1.36美元走低为1.47美元。第三次是2008年以来，截止到目前下跌22%左右。美元的不断贬值本身就存在引发通胀的风险，即它提高了以美元计价的进口商品的价格。与此同时，由于美国依然存在严重的双赤字问题，因此，美元贬值在未来依然没有停止的迹象。

    2.扩张的财政和货币政策

    虽然2007年美国财政赤字出现明显的减少，美国财政部当年10月11日公布的数据显示，于9月30日结束的2007财政年度里，美国财政赤字总计1628亿美元，比2006年度下降34.4%，为五年来最低水平，但是进入2008年以来，美国财政赤字再度大幅增加。据美国财政部3月12日公布的报告，在从去年10月1日开始的2008财政年度头5个月里，美国政府的财政赤字比上财年同期增加62%，赤字额达2633亿美元。在这5个月里，美国政府的财政开支约为1．23万亿美元，为历史同期最高纪录；政府收入约为9670亿美元，也为同期历史最高纪录。报告还显示，今年2月份，政府财政赤字高达1756亿美元，是历史最高月度纪录，超过经济学家原来估计的1700亿美元。今年年初白宫预测，2008财年美国政府财政赤字将上升到4100亿美元。

    从货币政策方面来看，美联储自去年9月以来已累计降息225个基点以应对经济衰退问题，目前联邦基金利率为3%，市场普遍预期2008年3月18日美联储仍将降息75个基点或者是100个基点，届时联邦基金利率将为2%，逼近历史最低利率1%。而3%的利率在美国历史上也属于偏低水平，因此，扩张的财政政策和货币政策与1972年有较大的相似之处。

    3.国际粮食价格大涨

    进入2007年以来，全球各国粮食普遍出现紧缺的情况。美国农业部近日发布的报告显示，至今年夏天全球粮食库存比将创历史新低14.6%，这将是自美农业部1960年开始此项统计以来的最低值，远低于2006年夏天的19.1%和2007年夏天的16.5%，甚至低于1973年粮价大幅波动时的15%。报告还称，主要农作物的库存比在全球均将下降，其中小麦库存比预计在5月将降至17.7%，而2006年5月底时为23.6%；玉米库存比也将从2006年8月的17.6%降至13.2%；大豆库存比预计会从2006年8月的24.6%降至19.5%。

    伴随国际粮食紧张而来的是美国农产品价格持续创出新高，这一点从美国小麦、大豆、玉米的走势上可以看出来，而粮食、能源的大幅上涨推高了美国CPI指数。

    4.国际原油价格大幅上升

    由于受基金买盘的推动，国际原油价格也连创新高，并于近期达到了110美元的高位。从美国历史来看，石油价格大幅上涨与其后的经济衰退的确有着密切的关系。

    因此，综合来看，目前美国经济已经具备了1974年经济衰退的所有因素。美元的持续贬值本身就存在引发通胀的风险，与此同时，积极的财政和货币政策也给市场带来了过度的流动性，而这种流动性在股市和地产双双疲软的背景下只能流入商品市场，而如此一来则更高地推高了商品价格，因此，未来美国的CPI仍将继续走高，而高企的CPI必然会抑制到经济增长。笔者认为，世界万物都处于循环之中，阴盛必然阳衰，美国经济在经历了连续的增长之后，目前已经到了一种极限位，如果采取一次衰退或者萧条是最直接的消灭过多流动性的手段。

    三、当前美豆走势和1973年美豆走势比较

    笔者认为，目前美国经济很多方面已经和1974年的经济衰退有相似之处，那么1972-1974年美国大豆的走势能否给我们带来新的启示呢？

    1973-1983年美豆的走势图

    1972年上半年美国决定增加财政支出，希望在1973年实现高就业和财政收支平衡。与此同时，1972年年初，美联储增加了货币增长速度。另外，1972年自然灾害席卷全球，世界粮食总产量比上年减少2.9%，许多国家发生严重的饥荒。在这两大因素的影响下，1973年美豆月线上出现连续暴涨，并于1973年中期见顶。而CPI指数最高的1974年则是美豆的一个低点。

    如果我们拿目前大豆的走势来与之对比可以发现，经济形势上目前美国经济已经和1972年有较多的相似之处，而从美大豆的月线走势来看，也已经有颇多的相似之处。

    从利率变动来看，1973年开始美联储开始逐渐提高利率。因此，假设美联储3月18日降息100个基点或者75个基点后突然停止降息，那么美豆是否会出现1973年的走势则非常值得关注了。