我国四季度饲料行业否极泰来

    鱼粉、玉米、豆粕价格缺乏大幅上涨基础；....饲料生产企业可向下游转嫁成本；....饲料原料成本压力将低于06年。

    我们认为未来饲料行业景气度将会逐步提升，还基于：

    禽流感、猪蓝耳病疫情影响基本消除，畜禽养殖需求恢复性增长；水产养殖业持续稳定增长；我们判断，我国水产饲料产量长期保持年均增长16%是可期的，受疫情消除后下游养殖需求的恢复性增长拉动，我国猪料与禽料将取得30%以上的增长。

    我们认为，原料涨价、疫情影响将加速行业洗牌进程，行业集中度将进一步向龙头公司倾斜，未来3-5年将成为收购兼并高峰年，优势公司将迎来发展壮大契机。

    长期：积极推荐具备“生产规模优势”＋“营销网络优势”的水产饲料龙头，如通威股份（行情股吧）。

    短期：关注疫情过后养殖户积极补栏带来的需求拉动机会。如新希望（行情论坛）、正邦科技。

    行业回顾与展望上游：原料上涨，成本压力凸现..鱼粉主要用于水产料、乳猪料和特种料中，其中占水产料成本的20%左右，而玉米在猪料、鸡鸭料成本结构中占比约在40-50%左右。

    2006年，饲料行业主要原料如鱼粉、玉米等均出现大幅上涨，导致饲料企业主要原料的采购成本迅速上升，国内饲料生产商成本压力凸现。

    我国饲用鱼粉主要依赖进口，06年进口鱼粉价格暴涨给饲料企业带来严峻考验。我国往年从秘鲁进口鱼粉的数量占国内进口总量的70%左右，06年秘鲁faq鱼粉一路上涨至1300美元/吨，最高价折合人民币10000元/吨以上，平均报价较前几年的5000～7000元/吨上涨近100%。

    本轮饲料涨价：成本推动特征明显，长期趋势为持续稳步上涨饲料产值增速高于产量增速，意味着饲料产品价格总体上涨..

    06年饲料总产值增速6.05%，高于总产量3.09%的增速近3个百分点，这意味着06年饲料产品总体价格上涨近3%。

    与此同时，饲料行业总体毛利率并未明显上升，且行业内重点公司的毛利率也只保持稳定，这表明涨价并没有显著提升公司饲料产品的盈利能力。

    基于我国农业比较效益低、耕地面积持续下降的现实，我们认为始自上游的农产品（行情论坛）涨价趋势仍将持续，这意味着我国农产品（行情论坛）价格持续上涨将是一个长期趋。但基于国家为抑制通胀及稳定社会而采取一系列举措，如调节价格、增加投放、动用储备和库存、加大进口等，我们认为剧烈上涨或持续大幅上涨必将遭到行政打压，因此，震荡上行或稳步上涨将是未来最可能的走势。

    基于这一前提，我们进一步对饲料主要原料价格进行详细预测：

    08年原料将维持小幅上涨鱼粉：受制秘鲁鱼粉资源禀赋，短期内稳定，中长期仍将稳定上涨..我国是蛋白质严重缺乏的国家，水产饲料所需鱼粉90%依赖进口，其中，秘鲁鱼粉进口量占我国进口总量的70%。往年，我国从秘鲁进口鱼粉的价格一般是5000～7000元/吨，06年秘鲁faq鱼粉进口价格一路狂飙至1万元/吨以上。

    我们认为06年秘鲁进口鱼粉价格暴涨具有投机成份，其后果是直接导致了中国鱼粉替代的加速进行，进而造成鱼粉需求下降，无论出口国，还是进口国均因此受损，我们判断07年鱼粉价格不再会重蹈覆辙。

    我们预测，07年秘鲁全年捕鱼配额将保持在与06年接近的500万吨左右（其中春捕季300万吨，冬捕季200万吨），这样，07年秘鲁鱼粉供应量将保持在130万吨左右，与06年基本一致，不会再现05/06意料之外的配额锐减而造成06年价格暴涨现象。

    由于预计08年大豆种植面积会增加，不考虑天气等因素影响，我们判断07年4季度起，大豆价格将小幅回调至3500元/吨左右。

    我们之所以对鱼粉、玉米等价格变动背后的供求关系进行如此详细的分析，是因为以上原料成本占国内饲料生产成本的比重最高。

    同时，我们预测大豆价格，一方面是基于饲用豆粕与大豆价格息息相关，二是考虑到大豆价格和玉米价格的相互影响。下面我们重点分析豆粕：

    全球豆粕供求稳定，不具备大涨潜力。美国农业部预计07/08年度全球豆粕总产为1.6035亿吨，比上年度增长753万吨，消费需求为1.5922亿吨，比上年度增长735万吨。期末库存为543万吨，比上年度增27万吨。可见，供求关系不支撑全球豆粕价格大幅上涨。

    国内豆粕有反弹要求。由于美国07年大豆上涨具有深厚的炒作因素，导致国内大豆价格与国外形成倒挂，国内大豆及豆粕有补涨要求。

    考虑到大豆的引导作用，我们预计国内豆粕价格站稳2700元的可能性越来越大，但08年仍不具备大涨的潜力。