新希望：回归主业、打造“猪链”

     料和终端两头受挤的局面在上半年得到改善猪肉价格稳步走高，猪肉价格上涨对猪饲料占总的饲料销售比例达50%以上的新希望将产生积极影响。今年以来，玉米豆粕价格已从逐步高位回落，这将大大减轻新希望饲料的上游原料成本。

    海外业务的快速发展成为公司饲料业务的最大亮点海外工厂的毛利率超过国内至少1 个百分点，所以尽管仅有1/3 的收入来自海外工厂，但06 年饲料的大约一半利润由海外业务贡献。

    随着海外新增产能的释放，其对整体毛利率的贡献也将逐步提高。

    千喜鹤将成为新希望打造产业链的主要平台公司收购了08 年奥运会生鲜肉及猪肉制品的独家供应商北京千喜鹤，迈出了公司打造纵向产业链的第一步。新希望有可能投资约10亿元，使其屠宰总量达到1000 万头以上。

    公开增发成为新希望战略回归和资产注入的一次契机增发将直接推动上市公司的业务结构向产业链一体化的方向发展，所以增发将对公司股价将带来正面支撑。上市公司背后的新希望集团拥有庞大的优质饲料资产，而上市公司又面临着行业整合，所以后续的资产注入想象空间较大。

    乳制品业务将是未来新希望的主要经营风险公司乳制品业务面临的市场竞争环境不容乐观，公司自从进入乳制品行业一开始，该业务就成为公司的一大包袱，很少贡献利润，这种状况估计今后也很难改善。

    盈利预测与投资评级按增发前6.3 亿总股本计算，未来三年EPS 分别为0.44 元、0.57 元、0.65 元,以目前14.93 元的市价，动态市盈率分别为34 倍、26 倍和23 倍，公司目前的股价基本合理，考虑到该公司纵向拉长产业链的可行性和资产注入的可能性，一年内公司的合理股价将达到18 元左右，所以我们给予持有的评级。 (广发证券股份有限公司)