通威股份：纵向一体化胆识可嘉

    在我国饲料行业中，增长速度最快的是水产饲料。今后几年我国水产饲料行业年均增长率将在13%以上。所以，水产饲料行业的高增长前景为作为行业龙头的通威提供了不断扩张的空间。

    饲料的原料成本开始高位回落

    玉米、豆粕、鱼粉等原料价格在2007年初达到高峰后，目前都已开始回落，这将减轻通威饲料的上游原料成本。所以，随着养殖局面趋旺，水产饲料乃至整个饲料行业的毛利率都将有所提高。

    通威长期专注于水产饲料的眼光和执著值得赞赏

    公司过去一直执著地选择在水产饲料行业不断开拓，随着公司新增产能的不断释放以及增发后11个水产饲料项目的投产，公司水产饲料的市场占有率有望达到20%。

    通威的纵向一体化战略胆识可嘉但存在风险

    在未来的2-3年之内期待“通威鱼”实现大幅盈利并不现实，但从现阶段来看，通威鱼的运作无疑可以拉动通威饲料的销售。根据通威的规划，3年后水产深加工的收入将达到公司业务总收入的一半，应该说，涉足水产深加工领域对通威来说是一次冒险。公司对三个玉米基地的项目设计与论证都过于简单，给人以粉饰增发的感觉。

    目前通威在全国建立了50万亩无公害水产养殖基地，应该说，控制有限的水域资源是公司战略制胜的一招，这为通威实施纵向一体化战略提供了可靠的基础。

    盈利预测与投资评级

    考虑到增发的摊薄效应和产能释放的滞后效应，我们预计公司2007——2009年的EPS分别为0.29元、0.37元、0.52元。该公司三年的动态市盈率分别为38倍、30倍和21倍。该公司目前股价已基本反映公司基本面，一年后公司价值将介于12.95元——18.2元，所以我们给予短期中性、长期持有的投资评级。