上游饲料行业获益更多 畜产品价格上涨

    商务部的监测数据显示，5月份以来，全国许多地方猪肉价格出现一定幅度的上涨，5月前20天，36个大中城市每公斤猪肉平均批发价格达到14.5元，比去年同期上涨了40％。

    猪肉价格上涨的原因，一是去年上半年受疫病和市场供需变化等因素影响，养殖户的补栏进度比较缓慢，导致目前生猪存栏水平较低，市场供应少。二是今年以来，玉米等主要饲料价格上涨，养猪成本增加。而猪蓝耳病疫情，加上“五一”期间消费旺季需求增加使供需矛盾更为突出。　

    养殖企业直接受益

    猪价上涨受益最为直接的是养殖户和养殖规模较大的企业，受猪肉涨价带动价格上涨的畜产品相关养殖企业也同样受惠。目前养殖和屠宰业务规模较大的企业主要有新五丰（600975）、福成五丰（600965）、裕丰股份（600559）、顺鑫农业（000860）等公司，但它们获益的程度可能会低于大部分人的预期。我们认为应该针对不同企业的经营特点来进行差别分析。

    新五丰的利润主要来自于供港澳生猪出口，其采购成本由国内市场决定。但由于今年香港生猪价格未能同步，出口生猪的利润面临大幅度下滑。我们认为2007年公司将面临较大的经营压力。　

    我们认为，本轮畜产品价格上涨，上游饲料产业可能获益更为明显。福成五丰、通威股份（600438）、新希望（000876）等均能受益于畜产品价格上涨，而新五丰、S双汇（000895）、顺鑫农业等更多的是遭受到成本压力。

    一般来讲，生猪养殖周期大概需要4个月，供给偏紧的局面需要等到7-8月份才能得到根本性缓解。但由于6月份以后生猪的需求进入淡季，历史上2-3季度猪价通常较低，因此我们预计2-3季度猪价仍然会维持在较高的位置，但大幅上涨的可能性较小。

    目前来看，尽管猪肉价格上涨并没有明显传导到其他肉类产品，但牛肉、禽肉和水产品对猪肉都有较好的替代性，在生猪供给仍然紧张的形势下，我们预计其他肉类产品价格上涨应该不可避免。

    成本压力明显

    对于猪肉价格大幅上涨可能带来的影响，如果简单得出将给相关养殖或加工企业带来明显的利润增长结论，并用该逻辑来指导投资，这显然并不严谨。事实上，我们认为应该针对不同企业的经营特点来进行进一步分析。

    直观来看，猪肉价格上涨受益最为直接的是养殖户和养殖规模较大的企业，或者它将带动其他畜产品价格上涨，使相关养殖企业受惠。目前养殖和屠宰业务规模较大的企业主要有新五丰、福成五丰、裕丰股份、顺鑫农业等四家，但它们获益的程度可能会低于大部分人的预期。

    新五丰拥有15万头的养殖能力，年生猪出口规模约35万头。加上约5万头的国内销售，公司每年生猪采购规模接近25万头。公司的利润主要来自于对港澳出口，出口产品价格由港澳地区决定，而采购成本由国内市场决定。如果生猪价格上涨而香港生猪价格未能同步，那么出口生猪的利润将大幅度下滑。事实上，今年一季度香港市场的生猪价格与去年同期相比涨幅不大，那么利润出现下滑将不可避免。我们认为当前形势与2004年猪价大幅上涨较为类似，即意味着2007年公司将面临较大的经营压力。

    福成五丰2006年屠宰活牛7.35万头，自有养殖能力约5万头。如果牛肉价格大幅度上涨，自养部分的利润水平应该能够得到较大幅度的提升。

    但是由于三方面原因：一是目前牛肉价格涨幅较猪肉低得多，而预期未来涨幅可能也较为平缓；二是，玉米等饲料产品的价格也同比上涨了20％，养殖成本也面临较大的压力；三是，公司自养牛主要集中在后期的育肥阶段，即购进18-20个月龄的牛犊完成后续的饲养，同样面临牛犊成本上涨压力。牛肉价格上涨带来的利润将有部分被成本上升所消耗，使利润增长可能会达不到预期。

    而顺鑫农业、裕丰股份和S双汇等三家企业，前两家的养殖规模不大，养猪带来的利润增加对公司整体业绩影响有限；而S双汇及顺鑫农业肉制品加工业务的生猪原料均来自外购，猪肉价格上涨给公司带来的成本压力是显而易见的。

    事实上，我们认为本轮畜产品价格上涨，上游饲料产业可能获益更为明显。由猪肉价格上涨导致其他产品价格同步上涨，养殖业景气程度上升，需求拉动使饲料产品具有更多的议价空间。因此，通威股份、新希望等公司下半年的盈利情况将有望得到较为明显的提升。

    整体来看，畜产品价格大幅上涨将提升养殖业的盈利水平。但由于现有上市公司养殖规模有限，难以给资本市场提供大的投资机会。